深度报告-20221023-安信证券-蓝天燃气-605368.SH-高气价下天然气产业链不可忽视一环——长输管网_24页_1mb

蓝天燃气 (605368.SH) 总结

核心内容概述

蓝天燃气是一家专注于河南省天然气长输管网与城市燃气业务的企业，拥有豫南支线、南驻支线、博薛支线三条高压天然气长输管道，总长度超过700公里。公司通过并购与募投项目扩展城市燃气业务，形成上下游一体化布局，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点与关键信息

1. 业绩持续向好

• 业绩增长显著：自2021年上市以来，公司业绩实现高速增长，2021年扣非归母净利润达4.14亿元，同比增长27.8%；2022年前三季度预计扣非归母净利润为4.7-5.1亿元，同比增长57.92%-71.36%。
• 毛利率提升明显：公司长输管网业务毛利率从2020年的7.81%提升至2022年上半年的19.52%，盈利能力显著增强。
• 财务指标优秀：公司现金流充沛，资产负债率逐年下降，经营性现金流始终维持在净利润的1.5倍以上，财务结构稳健。

2. 天然气价格上涨带来中游长输管网红利

• 市场化天然气“量增价涨”：2022年全球天然气价格大幅上涨，合同外气价显著提升，部分区域达到4.78元/方，相比2021年上涨2元/方。
• 中游管道商受益：公司凭借客户资源优势、多气源保障和储气能力，截留了约2.69元/方的价差，享受天然气价格上涨带来的收益。
• 政策与天气因素推动气价高位：罕见的“三重”拉尼娜现象及冷冬预期，可能进一步推高天然气价格，利好中游管道商。

3. 城燃业务加速扩张，形成一体化布局

• 河南省天然气消费大省：2021年河南省天然气消费量达131亿方，全国排名第九，市场前景广阔。
• 城燃并购进程加快：公司2022年完成了对麟觉能源、万发能源、长葛蓝天的并购，扩大了城市燃气业务覆盖范围。
• 募投项目即将投产：公司募投项目如驻马店乡镇天然气利用工程和新蔡县项目预计在2022年底或2023年初建成投产，有望进一步提升业绩。

投资建议与估值分析

• 投资评级：首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.0元。
• 估值优势：公司当前PE（TTM）为11.05倍，低于可比公司，估值处于较低水平。
• 财务预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为50.80亿元、56.33亿元、59.78亿元，净利润分别为6.76亿元、8.08亿元、9.03亿元，成长性突出。

风险提示

• 天然气价格波动风险：气价波动可能对公司业务造成影响。
• 行业政策变化风险：政策调整可能影响公司竞争优势和经营效益。
• 气源紧张风险：若上游供应不足，可能制约公司业务发展。
• 管道安全风险：自然灾害和设施老化可能带来安全隐患。

财务指标概览

业务结构与子公司情况

募投项目情况

总结

蓝天燃气作为河南省天然气长输管网稀缺标的，具备低估值高成长的特征。公司通过长输管网和城市燃气业务的协同发展，有效提升盈利能力和市场竞争力。随着天然气价格的持续上涨和市场需求的增加，公司有望持续受益，并在未来的并购与项目投产中进一步扩大市场份额。尽管存在一定的风险，但其财务结构稳健、现金流充足，具备良好的投资价值。