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报告摘要
新奥股份（600803）投资分析报告总结
核心内容概述
本报告发布于2018年8月23日，主要分析了新奥股份（600803）在石油化工领域的投资情况，重点围绕其参股公司Santos的收购事件及对公司整体业绩和估值的影响。报告维持“买入”评级，认为Santos的扩张将带来显著的业绩提升和增长潜力。
主要观点
1. Santos收购Quadrant，强化西澳核心资产
- 收购金额：Santos以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付，收购Quadrant 100%的股权。
- 资产价值：Quadrant拥有52,000平方公里的油气勘探和生产区块，主要位于Carnarvon盆地。
- 协同效应：收购完成后，Santos将获得Quadrant部分天然气资源的回填及Bedout盆地Dorado油气田80%的权益。
- Dorado油气田：为近期新勘探发现，储量尚未确定，采用或有支付方式，金额与2C资源量挂钩。
2. 油气弹性扩大，资产状况加速修复
- 储量增长：预计2018年底完成收购，Santos 2P储量有望增加2.2亿桶，增长约26%。
- 产量提升：年产量预计增加1,900万桶，增长约32%。
- 协同效应：预计每年带来3,000-5,000万美元的协同效应（不含业务整合和一次性费用）。
- 自由现金流：预计自由现金流增加17%，平衡油价降低4美元至32美元/桶。
- 净负债率：预计2018年底降至34%，2019年降至30%以下，并维持20亿美元以上的可用流动资金。
3. 股息恢复发放，提升股东回报
- 股息政策：公司确认恢复发放股息，计划未来持续分派普通股股息，金额预计为每年10%-30%的自由现金流。
- 利润增厚：以2017年底6.18亿美元自由现金流测算，预计增厚新奥股份0.4-1.2亿税前利润。
4. Santos进入快速发展期
- 战略布局：Santos将主要经营五大核心天然气资产，收益分配顺序为债务偿还、资金勘探、股东回报、收益增长项目。
- 阶段转换：公司已确认完成股东回报，正在逐渐进入收益增长项目阶段。
- 资本开支：公司原先资本开支集中在库珀盆地和昆士兰区块，此次收购将提升西澳产量，有助于修复资产状况和推动业绩增长。
关键信息
市场数据
- 收盘价：13.28元
- 一年内最高/最低价：17.63元/10.18元
- 市净率：2.1
- 息率：0.75
- 流通A股市值：16,326百万元
- 上证指数/深证成指：2,714.61/8,454.75
基础数据
- 每股净资产：6.26元
- 资产负债率：64%
- 总股本/流通A股：1229百万股/1229百万股
- 流通B股/H股：-/-
估值与建议
- 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为15.15亿、19.83亿、22.77亿，对应总股本12.29亿股，EPS分别为1.23元、1.61元、1.85元。
- 行业PE水平：18年行业PE水平约15X。
- 目标价：18年目标价为18.45元，较当前股价13.28元有约39%的上涨空间。
- 投资评级：维持“买入”评级。
财务数据及盈利预测
| 项目 | 2015A | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5,659 | 6,396 | 10,036 | 11,602 | 12,613 | 13,520 |
| 营业收入同比增长率(yoy) | 16.24% | 13.01% | 56.91% | 15.60% | 8.70% | 7.20% |
| 毛利率(%) | 31.49% | 26.70% | 24.90% | 26.90% | 27.90% | 27.80% |
| 净利润（百万元） | 885 | 571 | 692 | 1,664 | 2,179 | 2,501 |
| 净利润同比增长率(yoy) | -0.47% | -35.62% | 21.66% | 141.40% | 30.90% | 14.80% |
| 每股收益(元) | 0.82 | 0.53 | 0.64 | 1.23 | 1.61 | 1.85 |
Santos五大核心天然气资产及非核心资产经营数据
| 项目 | 库珀盆地（2017） | 库珀盆地（2016） | 昆士兰（2017） | 昆士兰（2016） | 巴新（2017） | 巴新（2016） | 北澳（2017） | 北澳（2016） | 西澳（2017） | 西澳（2016） | 亚洲、新南威尔士州和西澳（2017） | 亚洲、新南威尔士州和西澳（2016） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 产量（mmboe） | 14.4 | 15.1 | 11.5 | 9.5 | 12.6 | 12.2 | 4 | 4.2 | 9.2 | 8.9 | 7.7 | 11.8 |
| 产量占比 | 24% | 24% | 19% | 15% | 21% | 20% | 7% | 7% | 15% | 14% | 13% | 19% |
| 收入（百万美元） | 833 | 768 | 764 | 540 | 532 | 444 | 153 | 145 | 262 | 18.4 | 346 | 411 |
| 单位生产成本（美元/桶） | 9.32 | 10.71 | 5.92 | 6.44 | 4.37 | 4.59 | 18.95 | 17.58 | 5.82 | 5.11 | 15.91 | 14.06 |
| EBITDAX（百万美元） | 328 | 258 | 329 | 191 | 430 | 350 | 87 | 86 | 201 | 206 | 223 | 246 |
| 资本开支（百万美元） | 199 | 173 | 178 | 228 | 18 | 8 | 55 | 14 | 37 | 24 | 81 | 84 |
投资评级说明
- 证券评级：买入（Buy）指相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）指相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）指相对市场表现在-5%~+5%之间；减持（Underperform）指相对弱于市场表现5%以下。
- 行业评级：看好（Overweight）指行业超越整体市场表现；中性（Neutral）指行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）指行业弱于整体市场表现。
- 基准指数：沪深300指数。
法律声明
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信息披露
- 本报告由申万宏源研究发布，分析师谢建斌、江真俊、叶旭晨。
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