20200906-华泰证券-锦江酒店-600754.SH-改善资产结构_加速逆势扩张_7页_1mb
报告摘要
锦江酒店（600754SH）研究总结
核心内容
锦江酒店（600754SH）计划通过非公开发行股票募集资金不超过50亿元，用于酒店装修升级和偿还金融机构贷款。公司目前总股本为957.94百万股，其中流通A股为801.94百万股，总市值约为371.49亿元。当前股价为38.78元，目标价为55.08元，投资评级为买入（维持评级）。
主要观点
- 定增计划：公司拟非公开发行不超过1.5亿股，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日均价的80%。募集资金中35亿元用于酒店装修升级，15亿元用于偿还金融机构贷款。
- 改善资产结构：定增有助于优化公司资产结构，降低财务费用，释放净利润，减轻现金流压力。
- 门店升级与扩张：公司计划对经济型和中端门店进行装修升级，提升产品竞争力和盈利能力。预计项目税后内部收益率为13.51%，投资回收期为5.58年。
- 市场竞争力：锦江酒店是国内最大的连锁酒店管理公司，具有显著的规模和会员优势，具备逆势扩张能力。
- 盈利预测：维持2020-2022年EPS预测为0.39元、1.53元、1.97元，目标价维持55.08元。
- 财务表现：公司2020年上半年资产负债率为63.04%，有息负债合计达160亿元。公司利息支出较高，定增有助于降低财务费用。
关键信息
募资用途
| 项目名称 | 投资金额（万元） | 使用募集资金（万元） |
|---|---|---|
| 酒店装修升级项目 | 373,458.20 | 350,000.00 |
| 偿还金融机构贷款 | 150,000.00 | 150,000.00 |
| 合计 | 523,458.20 | 500,000.00 |
门店结构
- 截至2020年1H，公司中端店数量为3915家，占比44.39%。
- 1H20净新增门店中，中端店占比132%。
- 境内直营酒店数量为656家。
财务预测
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2018 | 14,697 | 1,082 | 1.13 | 34.32 |
| 2019 | 15,099 | 1,092 | 1.14 | 34.00 |
| 2020E | 10,302 | 378.09 | 0.39 | 98.25 |
| 2021E | 15,515 | 1,463 | 1.53 | 25.38 |
| 2022E | 17,836 | 1,883 | 1.97 | 19.72 |
财务比率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 89.60% | 89.89% | 88.12% | 89.79% | 90.00% |
| 净利率 | 7.36% | 7.24% | 3.67% | 9.43% | 10.56% |
| ROE | 8.90% | 8.91% | 2.96% | 10.86% | 12.71% |
| ROIC | 7.74% | 7.89% | 1.90% | 7.92% | 9.98% |
| 资产负债率 | 65.62% | 63.07% | 61.33% | 60.22% | 52.10% |
| 净负债比率 | 75.20% | 69.14% | 80.08% | 62.50% | 53.51% |
风险提示
- 疫情复发风险
- 出行需求下降风险
- 公司开店速度不及预期
投资建议
公司通过定增改善资产结构，减轻现金流压力，并提升产品竞争力和盈利能力。在疫情加速行业整合的背景下，锦江酒店具备显著的规模和会员优势，有望持续优化产品结构，抢占市场份额。因此，维持买入评级，目标价55.08元。
估值分析
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | 34.32 | 34.00 | 98.25 | 25.38 | 19.72 |
| PB（倍） | 2.94 | 2.80 | 2.84 | 2.66 | 2.44 |
| EV/EBITDA（倍） | 13.61 | 13.04 | 28.20 | 13.64 | 11.36 |
结论
锦江酒店通过定增计划加速门店升级和优化资产结构，有助于提升盈利能力和市场竞争力。尽管面临疫情和市场需求变化等风险，但公司仍具备较强的扩张能力和行业地位，投资价值较高。
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