20230804-天风证券-航空机场行业专题研究_从疫后修复_到周期复苏_22页_621kb

航空行业周期复苏分析总结

1. 行业现状与修复进展

• 客运量：中国航空客运量已恢复至2019年同期（99%），全球航空RPK（客运量）同样接近恢复水平。疫情后的修复即将完成，航空需求回升趋势明显。
• 需求弹性：航空需求与GDP增速高度相关，消费升级及线上替代效应影响有限，未来需求增长潜力较大。

2. 航空利润与库存周期关联

• 收入周期核心逻辑：航空收入与库存周期高度相关（尤其2011-2019年），库存周期上行将推动航空盈利弹性显著提升。
• 毛利率波动：航空毛利率受燃油成本和供应链周期共同影响，库存周期低位时盈利能力处于疲软时期。短期燃油成本难以转嫁至票价，但中长期供需机制可能逐步消化成本压力。此外，航空毛利率与原油价格呈反向波动。

3. 供需展望

• 供给端：当前中国民航飞机数量维持低速增长（2023-2025年增速仍将低于历史均值），运力供给增量有限。
• 需求端：GDP增速回升背景下，公商务及个人航空需求同步增长，供需错位将促进客座率提升和票价上涨，盈利能力有望边际改善。

4. 行业估值与风险

• 股价弹性：航空股在库存周期回升和股市牛市阶段具备显著弹性，历史估值仍处于底部，指数表现及个股波动均优于大部分传统周期板块。
• 风险点：
  • 全球经济增速放缓或疫情反复影响需求；
  • 燃油价格上涨或汇率波动等成本压力增加。

5. 投资建议结论

• 空运机场行业评级：强于大市，建议在周期上行阶段重点关注。
• 风险提示：需警惕全球经济下行、油价波动、汇率风险等外部变量。

以上为天风证券对航空机场行业的核心观点和数据整理。