20180619-华创证券-5月经济数据点评_基建杠杆去化不改二季度经济企稳_8页_663kb

【宏观快评】5月经济数据点评总结

核心内容

5月经济数据整体呈现供需两端边际回落的趋势，但生产端仍保持较强韧性，二季度经济企稳迹象明显。固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值等关键指标均出现不同程度的放缓，但部分行业和领域表现相对稳定，显示经济结构正在逐步调整。

主要观点

1. 工业生产保持强劲，但增速小幅回落

• 5月规模以上工业增加值同比增长 6.8%，较4月 7% 略有回落，但环比增长 0.58%，仍显示工业生产维持较高水平。
• 4月工业增加值跳升可能受特殊因素影响，5月回落属于预期之内。
• 高温天气对工业生产有一定扰动，但整体影响有限。
• 电力、热力、燃气和水的生产和供应业表现较好，发电量数据高增。

2. 制造业投资延续回升，基建投资增速放缓

• 1-5月固定资产投资同比增长 6.1%，较前值回落 0.9个百分点，其中基建投资是主要拖累因素。
• 5月制造业投资累计同比增长 5.2%，较1-4月回升 0.4个百分点，显示制造业投资企稳。
• 基建投资（不含电力）同比增长 9.4%，较前值下滑 3个百分点，增速放缓。
• 地方政府在防风险背景下主动压减基建项目，预计基建增速的低位企稳要到下半年才能看到。

3. 地产投资受益于土地购置费延后，保持高增

• 1-5月地产投资同比增长 10.2%，较前值小幅回落 0.1个百分点，但仍保持较高增速。
• 地产销售同比增长 2.9%，结束连续9个月的增速下滑，显示市场有所回暖。
• 土地购置费用的延后支付是支撑地产投资的主要因素，其他费用项同比增长 23.2%，显示地产投资的持续性。

4. 消费端分化明显，汽车消费拖累社消增速

• 5月社会消费品零售总额名义增速 8.5%，实际增速 6.8%，较前值分别回落 0.9 和 1.1个百分点。
• 汽车消费同比下降 1%，对社消增速的拖累较前值减少 1.23个百分点。
• 剔除汽车和进口关税等不可比因素后，5月社消增速可能高于4月。
• 地产相关的耐用品消费仍面临回落压力，但消费升级品类（如化妆品、金银珠宝）销售增速有所回升。

关键信息

• 5月经济企稳：工业生产仍保持较高增速，支撑二季度GDP维持在 6.8%。
• 基建投资回落：受非标压缩和地方政府控债影响，预计下半年才可能企稳。
• 地产投资高增：土地购置费延后支付是主要支撑因素，其他费用项也保持高增。
• 消费端分化：汽车消费拖累明显，但部分消费升级品类表现良好。

数据概览

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在 -10% - 10% 之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在 10%-20% 之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5% 以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300 -5% - 5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5% 以上。

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤
  • 华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 研究员：甄茂生
  • 上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：张伟、王丹
  • 厦门大学、南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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