20260520-华源证券-新消费——零售板块2025年度及2026Q1总结_黄金珠宝板块表现分化；潮玩行业景气度持续上行_7页_598kb

报告摘要

本报告发布于2026年05月20日，由证券分析师丁一撰写，投资评级为“看好（维持）”。报告主要分析了2025年度及2026年第一季度（Q1）中国商贸零售行业，尤其是黄金珠宝和潮玩板块的表现、发展趋势及投资建议。

行业整体表现：2025年黄金珠宝板块收入端下滑2%，但归母净利润同比增长23%。
细分表现：
- 老铺黄金：2025年收入同比增长221%，净利润同比增长230.5%，净利率达17.83%。2026Q1预计实现销售业绩190-200亿元，净利率或达21.76%。
- 潮宏基：2025年归母净利润同比增长157%，2026Q1收入同比增长10.93%，归母净利润同比增长39.52%。
- 曼卡龙：2025年营业收入同比增长16.19%，归母净利润同比增长19.19%；2026Q1收入同比下降15.26%，但毛利率提升11.07pct至26.85%。
- 周大福：2025年收入同比下滑16%，净利润同比下滑7%。
- 其他品牌：如老凤祥、莱绅通灵、周六福等，收入和利润增长表现不一。
行业趋势：
- 黄金价格波动显著影响消费属性。
- 市场呈现明显分化，投资型产品需求稳定，设计、品牌导向型产品依赖年轻客群与场景创新。
- 品牌集中度提升、渠道优化及数字化零售渗透正在重塑行业竞争格局。
投资建议：关注具备产品创新能力、品牌溢价能力和渠道拓展能力的头部品牌，如老铺黄金、周大福、潮宏基、曼卡龙。

市场规模增长：2024年中国IP潮玩消费市场规模约达678亿元，2020-2024年CAGR为13.8%。预计2027年突破1000亿元，2029年达近1300亿元，2024-2029年CAGR为11.3%。
公司表现：
- 泡泡玛特：2025年收入同比增长185%，归母净利润同比增长309%。全球门店达630家，海外拓展加速。
- 名创优品：2025年收入同比增长26%，但归母净利润同比下降54%。
- 布鲁可：2025年收入同比增长30%。
行业前景：潮玩板块整体受益于行业景气度上行，建议关注泡泡玛特、名创优品、布鲁可等具备IP运营能力的企业。

老铺黄金：
- 2025年收入273.03亿元，净利润48.68亿元。
- 截至2025年底，共开设45家自营门店，全部位于知名商业中心。
- 2025年单个商场年化销售业绩近10亿元，店效与坪效排名全球第一。
潮宏基：
- 2025年归母净利润4.97亿元，同比增长157%。
- 截至2026Q1，门店总数达1,669家，其中加盟店占比达89.6%。
曼卡龙：
- 2025年营业收入27.39亿元，同比增长16.19%。
- 2026Q1收入6.05亿元，同比下降15.26%，但毛利率提升至26.85%。
泡泡玛特：
- 2025年收入371.2亿元，同比增长185%。
- 2025年全球门店达630家，海外拓展显著。
- 17个IP收入过亿，其中THE MONSTERS收入达141.61亿元。

证券评级：
- 买入：相对基准指数涨跌幅在20%以上；
- 增持：相对基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
- 中性：相对基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间；
- 减持：相对基准指数涨跌幅低于-5%。
行业评级：
- 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
- 中性：行业股票指数与市场基准指数基本持平；
- 看淡：行业股票指数弱于市场基准指数。