> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售行业点评报告总结 ## 核心内容概述 本报告发布于2026年05月20日，由证券分析师丁一撰写，投资评级为“看好（维持）”。报告主要分析了2025年度及2026年第一季度（Q1）中国商贸零售行业，尤其是黄金珠宝和潮玩板块的表现、发展趋势及投资建议。 --- ## 主要观点 ### 1. **黄金珠宝板块表现分化** - **行业整体表现**：2025年黄金珠宝板块收入端下滑2%，但归母净利润同比增长23%。 - **细分表现**： - **老铺黄金**：2025年收入同比增长221%，净利润同比增长230.5%，净利率达17.83%。2026Q1预计实现销售业绩190-200亿元，净利率或达21.76%。 - **潮宏基**：2025年归母净利润同比增长157%，2026Q1收入同比增长10.93%，归母净利润同比增长39.52%。 - **曼卡龙**：2025年营业收入同比增长16.19%，归母净利润同比增长19.19%；2026Q1收入同比下降15.26%，但毛利率提升11.07pct至26.85%。 - **周大福**：2025年收入同比下滑16%，净利润同比下滑7%。 - **其他品牌**：如老凤祥、莱绅通灵、周六福等，收入和利润增长表现不一。 - **行业趋势**： - 黄金价格波动显著影响消费属性。 - 市场呈现明显分化，投资型产品需求稳定，设计、品牌导向型产品依赖年轻客群与场景创新。 - 品牌集中度提升、渠道优化及数字化零售渗透正在重塑行业竞争格局。 - **投资建议**：关注具备产品创新能力、品牌溢价能力和渠道拓展能力的头部品牌，如老铺黄金、周大福、潮宏基、曼卡龙。 ### 2. **潮玩行业景气度持续上行** - **市场规模增长**：2024年中国IP潮玩消费市场规模约达678亿元，2020-2024年CAGR为13.8%。预计2027年突破1000亿元，2029年达近1300亿元，2024-2029年CAGR为11.3%。 - **公司表现**： - **泡泡玛特**：2025年收入同比增长185%，归母净利润同比增长309%。全球门店达630家，海外拓展加速。 - **名创优品**：2025年收入同比增长26%，但归母净利润同比下降54%。 - **布鲁可**：2025年收入同比增长30%。 - **行业前景**：潮玩板块整体受益于行业景气度上行，建议关注泡泡玛特、名创优品、布鲁可等具备IP运营能力的企业。 --- ## 关键信息 ### 1. **市场数据** - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，其中金银珠宝类商品零售额达3736亿元，同比增长12.8%。 - 2026年1-3月金银珠宝零售额同比增速分别为13.0%、11.7%。 - 2025年黄金价格上涨58.6%，2026Q1上涨4.5%。 ### 2. **公司数据** - **老铺黄金**： - 2025年收入273.03亿元，净利润48.68亿元。 - 截至2025年底，共开设45家自营门店，全部位于知名商业中心。 - 2025年单个商场年化销售业绩近10亿元，店效与坪效排名全球第一。 - **潮宏基**： - 2025年归母净利润4.97亿元，同比增长157%。 - 截至2026Q1，门店总数达1,669家，其中加盟店占比达89.6%。 - **曼卡龙**： - 2025年营业收入27.39亿元，同比增长16.19%。 - 2026Q1收入6.05亿元，同比下降15.26%，但毛利率提升至26.85%。 - **泡泡玛特**： - 2025年收入371.2亿元，同比增长185%。 - 2025年全球门店达630家，海外拓展显著。 - 17个IP收入过亿，其中THE MONSTERS收入达141.61亿元。 --- ## 风险提示 - **终端消费需求修复不及预期** - **经营环境修复不及预期** - **国际政治变动风险** --- ## 投资建议 - **黄金珠宝板块**：建议关注老铺黄金、周大福、潮宏基、曼卡龙等具备差异化产品力、品牌溢价能力及渠道拓展能力的公司。 - **潮玩板块**：建议关注泡泡玛特、名创优品、布鲁可等具备IP运营能力和市场拓展潜力的企业。 --- ## 投资评级说明 - **证券评级**： - **买入**：相对基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：相对基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：相对基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间； - **减持**：相对基准指数涨跌幅低于-5%。 - **行业评级**： - **看好**：行业股票指数超越同期市场基准指数； - **中性**：行业股票指数与市场基准指数基本持平； - **看淡**：行业股票指数弱于市场基准指数。 --- ## 基准指数 - **A股市场**：沪深300指数 - **香港市场**：恒生中国企业指数（HSCEI） - **美国市场**：标普500指数或纳斯达克指数