20251110-华源证券-新消费——商社板块2025Q3总结_黄金珠宝强者恒强_出行链平缓复苏_10页_1mb

商贸零售行业点评报告：新消费——商社板块 2025Q3 总结

投资评级

• 黄金珠宝板块：看好，头部企业集中度提升
• 出行链板块：看好，节假日高景气度驱动复苏

投资要点

黄金珠宝行业2025Q3总结

• 中国限额以上金银珠宝零售额Q3同比增幅较Q2边际放缓，珠宝板块整体收入下滑9%，净利润下滑6%。
• 头部企业表现分化：
  • 潮宏基：Q3计提商誉减值，剔除减值后净利润同比增长54.52%；推出新品及IP联名，渠道持续扩张。
  • 曼卡龙：收入、净利润双增长，线上渠道加速拓展。
  • 莱绅通灵：扭亏为盈，镶嵌类黄金产品收入增长60.73%。
• 税收政策影响：新政导致黄金零售价上涨，长期看将推动行业规范化，利好合规头部企业。

出行链2025Q3表现

• 2025Q1-3出行链收入端下滑6%，净利润下滑20%。
• 节假日消费高景气：国庆假期游客人次同比增长16.1%，旅游花费增长15.4%。
• 细分领域表现：
  • 酒店：RevPAR压力延续，经济型酒店表现优于中端。
  • 景区：峨眉山、长白山接待游客同比增长9.39%、37.8%，旺季预期持续利好。
  • 免税：海南离岛免税9月销售额同比增长3.4%，复苏显著。
• 博彩及演艺板块：澳门博彩GGR同比增速逐步恢复，演艺活动持续引流，预计提升客流。

投资分析意见

• 黄金珠宝：推荐关注差异化产品力强、运营能力突出的潮宏基、老铺黄金、曼卡龙。
• 出行端：建议关注免税、博彩、景区板块，看好假期消费的持续复苏。

风险提示

• 终端消费需求修复不及预期；
• 经营环境变化；
• 国际政治变动风险。

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