20140402-兴业证券-中天科技-600522.SH-高端制造领头羊迎来高增长黄金时代_30页_1mb

中天科技通信传输设备行业研究报告总结

核心内容概览

中天科技被分析师李明杰上调为“买入”评级，预计未来三年（2014-2016）年复合增长率可达40%。公司作为国内光纤光缆和电力线缆领军企业，同时在分布式光伏、特种线缆、海缆等新兴领域表现突出，具备高增长潜力。

主要观点

• 行业地位：公司在国内光纤光缆和电力线缆行业排名前三，特种线缆领域占据领先地位，海缆市场占有率达90%以上，是国内海缆龙头。
• 业务转型：积极转型新能源领域，尤其在分布式光伏发电、储能、光伏背板等方面布局，未来将成为公司主要利润来源。
• 盈利增长驱动因素：光棒产能释放带来的利润贡献、海缆市场爆发、分布式光伏的政策支持和成本下降，将推动公司业绩增长。
• 市场前景：分布式光伏、特高压、海上风电、石油钻井、国防科研等带来巨大市场空间，公司有望在这些领域实现快速增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.02元
• 总股本：704.50百万股
• 总市值：8468.14百万元
• 净资产：5242.44百万元
• 总资产：8985.26百万元
• 每股净资产：7.44元

投资要点

• 公司在传统光纤光缆业务中，光棒利润将弥补光纤利润下滑；
• 海缆业务因市场需求增加和政策支持，将带来显著利润增长；
• 分布式光伏业务因政策激励、成本下降和市场空间广阔，成为公司新增长点。

财务预测（2014-2016年）

• 营业收入：8735亿、10913亿、13361亿（单位：百万元）
• 净利润：735亿、1019亿、1441亿（单位：百万元）
• 每股收益（EPS）：1.04元、1.45元、2.05元
• 年复合增长率：40%

光棒利润贡献

• 2014年：1.55亿
• 2015年：2.42亿
• 2016年：2.79亿

海缆业务利润贡献

• 2014年：8000万
• 2015年：2亿
• 2016年：4.4亿

分布式光伏业务利润贡献

• 2014年：2904万
• 2015年：1.06亿
• 2016年：3.3亿

背板业务利润贡献

• 2014年：1500万
• 2015年：6000万
• 2016年：1亿

风险提示

• 光纤价格大幅下滑
• 海缆进展低于预期
• 分布式光伏进展低于预期

业务支撑

光纤光缆业务

• 光纤需求趋于平稳，价格下行幅度趋缓
• 光棒产能释放和技术改进将稳定成本，推动利润增长
• 光纤光缆行业已进入平稳增长期，但光棒利润可弥补下滑

海缆业务

• 国内海缆市场占有率高达90%以上，国际市场已有所突破
• 随着海上风电、石油钻井、国防科研等需求增长，海缆业务进入爆发期
• 公司通过技术认证和市场积累，已具备国际竞争力

分布式光伏业务

• 公司已设立多个子公司，布局光伏系统、储能、背板等产业链
• 预计2014-2016年建设规模分别为130MW、250MW、820MW，总规模达1.2GW
• 政策支持和成本下降推动分布式光伏市场快速启动，投资回报期缩短至8年左右

储能业务

• 公司储能业务已切入运营商集采，未来将逐步放量
• 预计2014年销售1亿元，2015-2016年逐步放量，保持快速增长

估值与前景

• 公司历史市盈率（TTM）波动在11.5-95倍之间，当前市盈率仅为13-15倍，处于低位
• 随着海缆、光伏等业务的快速发展，公司估值有望不断提升
• 公司具备强大的技术实力和市场拓展能力，未来增长可期

附录

• 市场数据：公司市场占有率高，具备较强的行业地位
• 财务数据：公司财务稳健，盈利能力持续增强
• 行业分析：光纤光缆行业进入平稳增长期，海缆、分布式光伏等业务成为增长引擎
• 政策支持：国家对分布式光伏发电的政策扶持显著，推动市场发展
• 技术壁垒：公司在背板、储能等业务方面具备较强的技术优势

总结

中天科技作为国内高端制造的领头羊，凭借在光纤光缆、海缆、分布式光伏等领域的深厚积累和技术优势，未来三年将受益于特高压、海上风电、国防科研等带来的高增长机遇，实现年复合增长率40%以上的盈利增长。公司估值处于低位，有望随着业务拓展而提升。