20171206-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第2期_日央行关注_逆转利率_或将加快退出宽松_18页_1mb

全球央行双周志第2期总结

核心内容概述

本期全球央行双周志聚焦日本央行、美联储、欧洲央行和英国央行的货币政策动向及经济理论分析，重点探讨“逆转利率”理论对货币政策的影响、美国经济展望、欧元区投资疲软的原因以及菲利普斯曲线的变化趋势。

一、日本央行：关注“逆转利率”，或将加快退出宽松

主要观点

• 日本央行行长黑田东彦在苏黎世大学演讲中提出“逆转利率”理论，引发市场对日本央行可能提前退出货币宽松政策的猜测。
• “逆转利率”定义：当利率降至某一水平，进一步降息将削弱银行放贷意愿，从而抑制经济增长。其由以下三因素决定：
  • 银行持有的固定收益资产久期越长，逆转利率越低；
  • 利率传导至存款利率的程度；
  • 银行资本约束越强，逆转利率越高。
• 低利率影响：
  • 降低银行净息差，抑制其放贷意愿；
  • 通过“隐形资产重组”提升银行资本；
  • 低利率持续时间超过银行固定收益资产久期时，将导致信贷收缩，逆转利率“蔓延向上”。
• 政策动向：
  • 日央行官员暗示将比市场预期更早消减刺激政策；
  • 黑田回应称，当前通胀仍低于2%目标，将维持宽松政策；
  • 市场预计日本央行将在明年3季度上调10年国债收益率目标。

关键信息

• QQE（质化与量化宽松）政策已显著推动日本经济复苏，包括通胀回升、企业利润增长、失业率下降。
• 虽然央行提供了前瞻指引，但通胀预期上升有限，被称为“前瞻指引之谜”。
• 逆转利率理论强调货币政策需在银行净息差和信贷增长之间取得平衡。

二、美联储：维持渐进加息和缩表政策

主要观点

• 鲍威尔证词：
  • 强调维持渐进加息和缩表政策，同时适度调整金融监管；
  • 认为当前利率水平低于中性利率，未来可能根据中性利率的回升进行逐步加息。
• 耶伦听证：
  • 认为近期通胀低迷是暂时的，中期将稳定在2%左右；
  • 对美国公共债务迅速攀升表示担忧，认为债务可持续性面临挑战；
  • 强调资产负债表缩减计划的必要性，除非经济前景恶化。

关键信息

• 美国经济预计将持续增长，劳动力市场逐步改善；
• 联邦基金利率将逐步上升，但不会大幅提高；
• 美国联邦债务预计将达到二战水平，需关注其长期影响。

三、欧洲中央银行：投资增长受限，需公共投资支持

主要观点

• 荷兰央行主席Klaas Knot指出欧元区投资仍低于危机前水平，主要受到国外需求疲软和企业资产负债表脆弱性的影响。
• 投资结构：
  • 商业投资已恢复至危机前水平，但总投资仍未完全恢复；
  • 企业投资增速低于预期，主要因非金融企业持有大量现金。
• 投资抑制因素：
  • 长期停滞假说与金融周期假说均认为投资受到抑制；
  • 外国需求疲软是荷兰商业投资增长受限的主要原因。
• 公共投资建议：
  • 政府应考虑增加公共投资，但需满足社会成本效益为正；
  • 未来重点应放在人力资本积累和应对气候变化方面。

关键信息

• 欧元区企业投资/GDP仍显著低于危机前水平；
• 金融周期假说认为投资复苏是暂时的；
• 荷兰大型企业信贷标准放宽，而中小企业收紧，导致投资不均衡。

四、英国央行：菲利普斯曲线关系弱化

主要观点

• 英国央行副行长康利弗分析了菲利普斯曲线弱化的原因，包括：
  • 劳动力市场闲置产能被低估；
  • 曲线向下平移；
  • 曲线变得更平坦；
  • 曲线关系可能不存在。
• 菲利普斯曲线变化：
  • 通胀预期下降会改变曲线效果，降低工资增长；
  • 实际工资增长预期受危机后工人定价能力下降影响；
  • 曲线平坦化使货币政策影响通胀的难度增加。

关键信息

• 英国自然失业率可能下降，因劳动力市场效率提升；
• 通胀预期稳定有助于维持菲利普斯曲线关系；
• 曲线平坦化增加了政策制定者的挑战。

五、其他信息

1. 华创证券研究所

• 研究团队包括牛播坤（副所长、研究主管）、甄茂生、张伟、王丹等。
• 投资评级体系以沪深300为基准，分为强推、推荐、中性、回避四个等级。

2. 相关研究报告

• 包括国家资产负债表、新消费、新地产、川普经济学等专题研究。

3. 图表目录

• 涵盖日本实际利率与自然利率、美国联邦债务趋势、欧元区投资结构等关键数据。

六、免责声明与分析师声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议；
• 报告基于公开信息撰写，观点为分析师个人意见；
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