20180314-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第7期_金发女孩经济_将如何退出__13页_1mb

全球央行双周志第7期总结

核心内容概述

本期全球央行双周志聚焦于“金发女孩经济”（即强劲增长、低失业率、低通胀）如何平稳退出，以及全球经济和货币政策面临的挑战与机遇。报告分析了美国、欧洲、日本等主要经济体的经济表现、货币政策动向及对金融稳定的影响，并探讨了全球贸易增长的周期性和结构性因素。

主要观点

1. “金发女孩经济”可能面临调整

• 市场波动性回归：美股在年初经历短暂调整后，波动率回升，表明市场对通胀风险的关注度提高。
• 两种调整情形：BIS认为2018年可能出现“健康调整”或“迅速回调”两种情形。
  • 健康调整：经济可承受多次技术性修正，宏观经济背景依然强劲，通胀预期稳定，银行业稳健性增强。
  • 迅速回调：若市场动荡加剧，通胀预期上升，收益率曲线重新定价，可能引发“明斯基时刻”，即快速投机头寸平仓导致资产价格下跌和经济衰退。
• 货币政策挑战：央行需在不引发市场剧烈反应的情况下退出宽松政策，面临通胀上升与金融稳定之间的权衡。

2. 美国经济：强劲增长与结构性问题并存

• 经济表现良好：2017年实际GDP增长接近3%，高于过去8年平均水平，劳动力市场强劲，失业率降至4.1%（1960年以来最低），薪资上涨预期增强。
• 通胀仍低位：尽管经济强劲，但通胀保持低位，菲利普斯曲线的有效性受到质疑。
• 增长瓶颈：生产率增长疲软是长期拖累因素，但被看作非永久性问题，未来可能改善。
• 财政政策推动增长：美国税改政策可能对经济增长产生积极影响，同时全球投资复苏和经济扩张有助于支撑未来贸易和投资增长。

3. 欧元区贸易：周期性复苏与结构性阻力

• 贸易复苏周期性：欧元区贸易增长主要由周期性因素推动，如投资回升和全球经济扩张。
• 贸易增速放缓：全球贸易增速已回落至接近GDP增速，甚至低于危机前水平，结构性阻力依然存在。
• 出口增长显著：欧元区出口强劲，经常账户盈余扩大，尤其受益于外需增长。
• 全球价值链弱化：全球价值链对贸易的支持减弱，供应链更短、更透明，自动化和人工智能影响生产流程，导致贸易增长难以再现危机前的高增速。

4. 日本央行：维持宽松政策，释放鸽派信号

• 维持宽松政策：日央行在3月9日维持-0.1%的政策利率和10年期国债收益率目标为0%，继续执行每月80万亿日元的购债计划。
• 通胀目标预期：黑田鹰扬表示，即使2019财年通胀达到2%，也不会立即退出宽松政策。
• 关注金融体系：虽然承认宽松政策对金融体系盈利有负面影响，但未来将加强对金融系统的关注。
• 经济基本面稳定：日本央行对经济前景保持乐观，认为当前就业充分，经济基础稳固。

关键信息

文档结构

• 投资要点：聚焦“金发女孩经济”退出路径及央行政策挑战
• 相关研究报告：引用多篇华创宏观报告，提供背景支持
• 目录：涵盖BIS、欧央行、美联储、日本央行四部分
• 图表目录：包含9张图表，展示市场波动、通胀预期、货币政策空间、贸易增长等关键数据
• 华创宏观组团队介绍：列出分析师和研究员信息
• 投资评级体系：明确公司与行业投资评级标准
• 免责声明与分析师声明：强调报告内容仅供参考，不构成投资建议

总结

本期报告深入分析了“金发女孩经济”退出的可能性与路径，指出全球经济正面临从长期低通胀、低增长模式向更常态化的调整。各国央行在退出宽松政策时需权衡通胀与金融稳定风险，避免引发市场剧烈波动。美国经济表现强劲，但生产率增长疲软是长期问题；欧元区贸易复苏主要由周期性因素推动，结构性阻力仍存；日本央行则继续维持宽松政策，释放鸽派信号，以应对通胀目标实现的不确定性。整体来看，市场调整、政策沟通与结构性改革是未来关注的重点。