【宏观专题】全球央行双周志第2期：日央行关注“逆转利率”，或将加快退出宽松-20171206-华创证券-18页-1mb

全球央行双周志第2期总结

核心内容概览

本期全球央行双周志聚焦日本、美国、欧洲和英国的货币政策动向与经济理论分析，重点探讨了日本央行“逆转利率”理论、美联储的政策调整、欧洲央行对投资问题的分析以及英国央行对菲利普斯曲线的解读。

一、日本央行：关注“逆转利率”，或将加快退出宽松

主要观点

• 日本央行行长黑田东彦在苏黎世大学的演讲中提出了“逆转利率”的理论，引发了市场对日本央行可能提前退出货币宽松政策的猜测。
• “逆转利率”是指当利率降至一定水平后，进一步降息会削弱银行的净息差，导致银行减少信贷投放，从而抑制经济增长。
• 黑田强调，尽管日本央行仍认为通胀低于目标，但会继续实施极度宽松的货币政策，同时密切关注低利率对金融体系的潜在负面影响。

关键信息

• 日本实际利率已降至自然利率下方，推动了产出缺口上升、企业利润增长和失业率下降。
• 逆转利率由银行持有的固定收益资产久期、利率传导至存款利率的程度以及资本约束水平决定。
• 市场预期日本央行将在明年第三季度上调10年国债收益率目标，以应对潜在的逆转利率风险。

二、美联储：维持渐进加息与缩表，关注债务可持续性

主要观点

• 鲍威尔在国会证词中表示，美联储将继续渐进加息和缩表政策，同时适度调整金融监管，尤其加强对大型金融机构的监管。
• 耶伦在最后一次国会听证中强调，维持渐进加息节奏是合适的，因为当前利率水平仍低于中性利率。

关键信息

• 美国经济保持稳步增长，失业率降至4.1%，但工资增速依然温和。
• 耶伦担忧美国公共债务迅速攀升，可能达到二战水平，强调债务可持续性问题。
• 美联储资产负债表预计将在未来3-4年缩减至2.5-2.9万亿美元的正常水平。

三、欧洲中央银行：投资复苏缓慢，受制于外部需求与资产负债表

主要观点

• 荷兰央行主席Klaas Knot指出，欧元区投资尚未完全恢复，尤其是住房投资和政府公共投资。
• 商业投资虽已恢复至危机前水平，但增速仍低于预期，主要受制于国外需求疲软和企业资产负债表脆弱性。

关键信息

• 欧元区总投资仍低于危机前水平，而商业投资已恢复至危机前高点。
• 2013年以来，国外需求是荷兰商业投资增长的主要拖累因素。
• 企业杠杆率高企抑制投资，大型企业信贷标准放宽，而中小企业则持续收紧。
• 欧洲投资结构正向服务业转移，无形资产投资增加但未被纳入统计。

四、英国央行：菲利普斯曲线关系弱化，挑战货币政策制定

主要观点

• 英国央行副行长康利弗分析了菲利普斯曲线弱化的原因，包括劳动力市场闲置产能被低估、曲线平移、曲线变平坦以及曲线关系可能不存在。
• 货币政策制定者面临“水平移动还是下滑”的两难选择，需谨慎把握政策时机与力度。

关键信息

• 失业率与名义工资增长之间的关系减弱，可能源于结构性失业率下降和通胀预期稳定。
• 菲利普斯曲线的平坦化使得货币政策对通胀的调控难度加大。
• 英国央行维持2%的通胀目标，通胀预期的稳定对工资增长影响有限。

关键信息汇总

• 日本央行：关注“逆转利率”，可能提前退出宽松；银行净息差下降影响信贷扩张。
• 美联储：维持渐进加息与缩表政策；债务可持续性成为重要担忧。
• 欧洲央行：欧元区投资复苏缓慢，主要受外部需求疲软和资产负债表脆弱影响。
• 英国央行：菲利普斯曲线弱化，劳动力市场效率提升可能降低自然失业率。

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团队介绍

• 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任保监会政策研究室。
• 甄茂生：研究员，上海财经大学经济学博士。
• 张伟：助理研究员，厦门大学经济学硕士。
• 王丹：助理研究员，南开大学经济学硕士。

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