20240331-国海证券-中炬高新-600872.SH-2023年报点评_Q4改革蓄力_三年规划彰显壮志_5页_280kb

中炬高新投资评级：增持
关键发现：

• 2023年业绩：公司实现营收513.9亿元（-37.8%），净利润扭亏为盈（169.7亿元），Q4归母净利润同比增长393.72%。
• 调味品业务：2023年美味鲜收入493.2亿元（-4.5%），净利润同比增304%；酱油单季收入同比下滑17%，但鸡精鸡粉Q4延续高增长。中西部区域收入增长显著。
• 费用与改革：Q4扣非净利润承压，主因销售和管理费用率提升（分�别+254ppt和+526ppt）；股权激励覆盖核心团队，目标锁定了2024-2026年营收和利润的高增速（12%/178.6%/477.3%）。
• 未来规划：“内涵+外延”双驱动，争取到2026年营收达100亿元，营业利润15亿元；产品持续健康化调整（如减盐产品受市场认可），渠道网络进一步下沉。
• 盈利预测与估值：维持“增持”，预计2024-2026年EPS分别为0.89元、1.16元、1.40元，对应PE分别为30X、23X、19X。
• 风险提示：经营改革不确定性、原材料价格上涨、竞争加剧、产能及房地产业务剥离进度；食品安全等。

财务摘要

• 营收：2023A：513.9亿元（-37.8%）；2024E-2026E：579.8亿、683.6亿、786.1亿，年复合增长率15%。
• 净利润：2023A：169.7亿元（扭亏，+387%）；2024E-2026E：70/90/109亿元，同比增长-59%/29%/21%。
• 估值：当前PE 127X；2024E PE 72X，支撑估值的核心因素为股权激励与战略拐点。

投资逻辑： 改革进入常态化期，短期承压反映结构调整，中长期因渠道下沉、品类优化、股权绑定具上行空间。