国防军工行业：板块长期成长趋势不变，多领域长景气可期-240707-广发证券-18页_1mb

国防军工行业总结

核心内容

国防军工行业在2024年上半年表现出强劲的增长势头，尤其在航空工业集团的带领下，实现了“双过半”目标。中航西飞等核心企业稳步推进“2323”均衡生产阶段目标，AG600小批生产提前完成，C919项目产能稳步提升，国际转包业务也按计划推进。同时，新质生产力政策的支持与供给体系的完善，为商业航天、低空经济等领域带来长期增长潜力。

主要观点

行业趋势

• 长期成长趋势不变：国防军工行业整体保持增长态势，尤其是航空、低空经济、卫星互联网等新兴领域。
• 新质生产力赛道高景气：航空出海、大飞机、低空经济、卫星互联网等赛道表现突出，具备长期增长动能。
• 装备采购恢复：随着新一轮装备采购的启动，行业整体景气度有望进一步提升，带动业绩增长。

政策支持

• 低空经济政策推进：浙江杭州、上海等地相继推出低空经济高质量发展实施方案，基础设施建设逐步完善。
• 商业航天发展：海南商业航天发射场已具备发射能力，预计下半年迎来首次火箭发射，标志着商业航天进入新阶段。

投资建议

• 低估值策略阶段性占优：关注具备稳定增长和估值优势的军工龙头，如航发动力、中航重机、中航西飞等。
• 成长性溢价看渗透率：优先布局具备高渗透率增长潜力的公司，如光威复材、中科星图、铂力特等。
• 行业评级：整体评级为“买入”，表明对国防军工行业未来发展的乐观态度。

关键信息

航空工业集团

• “双过半”目标达成：上半年业绩完成情况良好，中航西飞实现“2323”均衡生产目标。
• AG600与C919项目进展：AG600小批生产提前完成，C919产能稳步提升，国际转包业务如期推进。
• 2024年经营目标：中航西飞全年营收目标为451亿元，同比增长11.9%。

中航西飞

• 军民机业务布局广泛：公司是大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品的主要制造商，同时也是C919、AG600等民机项目的最大机体结构制造商。
• 盈利预期提升：2024E预计归母净利润为11.40亿元，动态PE估值约57X。
• 增长点：军贸市场、航空维修业务和民机业务将成为未来业绩增长的重要驱动力。

中直股份

• 直升机主机龙头：拥有从1吨到13吨的产品谱系，具备较强的市场竞争力。
• 军民领域空间广阔：军用直升机需求旺盛，民用领域受益于低空经济政策。
• 资产重组与融资：通过吸并总装资产实现A股整体上市，募集不超过30亿元资金提升生产能力。
• 业绩预期：2024年预计实现营收308.13亿元，同比增长32.07%；归母净利润7.30亿元，动态PE估值约40X。

中航高科

• 碳纤维复合材料应用广泛：受益于装备列装和型号升级，复材需求有望实现规模与渗透率双提升。
• 盈利能力稳步提升：净利润率逐年提升，2023年达到17.26%，技术与渠道优势明显。
• 2024年业绩预期：预计归母净利润11.84亿元，动态PE估值约22X。

铂力特

• 3D打印技术突破：技术破冰与成本降低推动产品在多个领域应用，供应链改革背景下有望承接更多主机外协需求。
• 产品管线丰富：涉及8个飞机型号、9个发动机型号及16个航天飞行器型号，共447种零部件。
• 2024年业绩预期：预计归母净利润3.08亿元，动态PE估值约43X。

紫光国微

• 赛道空间广阔：信息化程度提升和IC占比趋势性增长带来行业需求扩张，国产化加速推进。
• 技术与产品优势：研发实力强，产品体系全，具备硬件与软件平台化发展能力。
• 2024年业绩预期：预计归母净利润28.07亿元，动态PE估值约15X，维持“买入”评级。

中科星图

• 空天信息产业优势：背靠空天院，深耕数字地球技术，具备低成本数据获取能力。
• 低空经济布局：子公司星图智慧提供低空飞行管控和服务平台，涉及空域数据、规划、监管、气象等多方面。
• 2024年业绩预期：预计归母净利润4.86亿元，动态PE估值约34X，维持“增持”评级。

风险提示

• 装备列装及交付不及预期：可能影响企业业绩表现。
• 政策调整：行业政策变动可能带来不确定性。
• 价格波动风险：原材料价格波动可能影响盈利能力。

行业估值与持仓分析

指数估值

• 申万国防军工PE(TTM)：约45.97X，高于2014年至今最低值，但低于2021年初至今均值。
• 申万国防军工PB(LF)：约2.49X，高于2014年至今最低值，但低于2021年初至今均值。
• 细分领域估值：航天板块PE(TTM)约84.43X，航空板块约39.76X，地装板块约34.40X，均处于近年中下水平。

持仓分析

• 2024Q1末主动型基金国防板块重仓占比：3.05%，环比2023Q4下降0.80pct，超配1.47%。
• 持仓市值：达543.41亿元，占主动型基金股票重仓市值比重为3.05%，低于2021Q1以来的平均值4.02%。

本周行情

• 中证军工指数：本周涨幅为-3.37%，2024年初至本周五跌幅为11.72%。
• 跑赢指数：跑赢上证指数、深证成指及创业板指分别为-2.78%、-1.64%、-1.72%。
• 个股表现：林州重机周涨幅23.8%，领跑军工板块；振华科技、爱乐达等个股表现不佳，周跌幅超过10%。

总结

国防军工行业在政策支持、技术进步和市场需求的推动下，展现出长期增长潜力。航空、低空经济、商业航天等新兴领域持续发力，带动行业整体向好。随着新一轮装备采购的启动和供应链改革的推进，行业盈利能力和估值水平有望进一步提升。当前，低估值策略与成长性溢价投资方向并存，建议关注具备稳定增长和高渗透率潜力的军工龙头。