20210329-东方财富证券-中炬高新-600872.SH-2020年报点评_聚焦调味品核心业务_渠道产能加码_5页_396kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档为东方财富证券研究所发布的关于某调味品公司2020年度报告及未来投资建议的分析报告，重点聚焦公司调味品核心业务、渠道拓展、产能扩张以及财务表现等方面，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 营收与盈利表现

• 2020年公司实现营收51.2亿元，同比增长9.6%；
• 归母净利润为8.9亿元，同比增长24.0%；
• 扣非归母净利润为9.0亿元，同比增长30.1%；
• 2020年四季度营收13.1亿元，同比增长14.8%；
• 归母净利润2.2亿元，同比增长28.9%；
• 扣非归母净利润2.4亿元，同比增长43.8%。

2. 调味品业务聚焦与C端增长

• 公司调味品业务由美味鲜子公司主导，2020年美味鲜营收49.8亿元，占总营收的97.2%，同比增长11.4%；
• 酱油、食用油收入增长显著，分别增长8.4%和35.0%，主要受益于疫情期间宅家消费的提升及公司促销策略；
• 鸡精鸡粉收入与销量双降，主要受到餐饮渠道拖累。

3. 渠道与区域扩张

• 外埠区域（中西部和北部）增速较快，分别增长31.5%和16.4%；
• 直营渠道增长迅速，尤其是电商渠道，同比增长65.7%；
• 公司净增经销商370家，其中中西部和北部区域增长显著，东部区域增长较慢，反映市场竞争激烈。

4. 费用管控与盈利能力

• 毛利率和净利率分别提升2.0个百分点和2.0个百分点，达到41.6%和17.4%；
• 销售费用率上升，主要因营销投入增加；
• 管理费用率下降，受益于社保减免及薪酬调整；
• 全年期间费用率下降0.5个百分点，显示费用管控能力增强。

5. 产能与战略目标

• 公司现有总产能约70万吨，2020年4月启动中山基地技术升级与扩产，新增产能27万吨；
• 阳西生产基地产能也在稳步推进；
• 公司提出“五年双百”战略目标，即到2023年实现年营收过百亿、年产销量过百万吨；
• 预计未来三年营收将逐步增长，2021年营收目标为61亿元，同比增长19.06%。

6. 投资建议

• 给出“增持”评级，基于公司未来增长潜力及战略调整带来的长期价值；
• 预计2021-2023年EPS分别为1.29、1.53、1.85元/股；
• 对应PE分别为37.75、31.78、26.28倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

关键信息

• 财务指标：

  • 2020年毛利率41.56%，净利率18.96%；
  • 2021-2023年毛利率预计分别为41.06%、41.57%、42.09%，净利率分别为18.29%、18.57%、19.19%；
  • 营业利润和归属母公司净利润均实现增长，2020年分别增长25.55%和23.96%。

• 现金流表现：

  • 经营活动现金流净额为10.0亿元，2020年四季度略有下降；
  • 投资活动现金流净额为-11.25亿元，2021年后有所改善；
  • 筹资活动现金流净额为-4.07亿元，主要用于偿还债务。

• 资产负债情况：

  • 2020年负债合计1667.28亿元，资产负债率25.04%；
  • 预计未来三年资产负债率将逐步下降至18.19%。

风险提示

• 餐饮渠道恢复不及预期；
• 全国化进展不及预期；
• 改革进度不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 食品安全问题。

结论

公司持续聚焦调味品核心业务，通过渠道拓展和产能扩张，推动业绩增长。尽管短期受原材料成本上升影响，但长期来看，随着“双百”目标的推进和管理效率的提升，公司有望实现稳定增长，具备长期投资价值。