策略专题：陆港通机制下，如何配置港股和A股？-20171103-信达证券-39页-1mb

专题报告总结：陆港通机制下，如何配置港股和A股？

核心内容概述

本报告主要探讨在陆港通机制下，如何合理配置港股和A股。随着沪港通、深港通的开通，两地市场交易活跃度显著提升，投资者可以通过这一机制实现跨境资产配置。报告从估值对比、投资者结构、利率差异、跟随策略和市场配置等角度进行分析，以期为投资者提供参考。

主要观点

1. AH溢价指数分析

   • AH溢价指数是衡量A股与H股估值差异的重要指标，目前A股普遍处于溢价状态，而港股则处于低估。
   • AH溢价指数在2007年达到历史高点，后因经济增速回落和流动性变化而有所下降。
   • 金融股在AH溢价指数成分股中占比较高，约为65%（A股计价）和69%（H股计价），金融股的估值差异对指数影响显著。

2. 投资者结构差异

   • 港股市场以机构投资者为主，而A股市场以个人投资者为主。
   • 随着资本市场国际化，A股投资者结构或向港股市场靠拢，估值结构也可能趋向成熟市场。

3. 利率与估值关系

   • 港股市场利率较低，流动性与全球接轨，导致港股整体估值偏低。
   • A股由于经济增速高，市场预期好，估值较高，但近年来有所回落。

4. 跟随策略分析

   • 北向资金偏爱价值股，南向资金则倾向于小盘股。
   • 跟踪陆港通活跃个股交易策略在不同阶段具有可行性，但需注意市场风格的变化。

5. 配置建议

   • A股具备较高的弹性，在经济和流动性刺激下具有较高的β特征，配置价值较大。
   • 港股估值较低，未来两地估值水平可能趋同，长期配置价值较高。

关键信息

估值对比

• AH溢价指数：A股通常处于溢价状态，仅有2010年和2014年部分时间低于100点。
• 金融股估值差异：港股金融股中，HSAHP成分类估值较高，陆港通金融股次之，非陆港通金融股最低。A股则相反，HSAHP成分类金融股估值最低。
• AH溢价指数成分股：截至2017年10月，HSAHP成分股数量达71只，其中金融股占20只，流通市值占比近三分之二。

交易机制对比

• 交易额度：沪股通和深股通均为130亿人民币，港股通为105亿人民币。
• 交易方式：沪股通、深股通采用竞价交易和限价申报，港股通则在开市前采用“竞价限价盘”，持续交易时段采用“增强限价盘”。
• 交易时间与交收：港股通交易时间与A股有所不同，且存在回转交收机制的差异。
• 撤销申报：港股通交易订单不可更改，但可在特定时段撤销未成交申报。

资金流入情况

• 港股通累计资金流入：截至2017年10月25日，港股通累计净流入达5424.57亿元人民币。
• 陆股通累计资金流入：累计净流入为3264.22亿元人民币。
• 资金来源：港股通资金来源以中国内地为主，增长速度快于其他地区。

投资者结构

• 港股市场：机构投资者占比高，2016年机构投资者成交金额占比达53%。
• A股市场：个人投资者占比高，2016年自然人投资者成交金额占比达86%。
• 资金来源地：2016年港股市场来自中国内地的资金占比达35.99%，增速显著高于其他地区。

配置建议

• A股：具备较高的弹性，在经济和流动性刺激下具备较高的β特征，适合市场预期向好的情况下配置。
• 港股：估值较低，未来可能趋同，长期配置价值较高。
• 结构性配置：关注结构性低估值领域，如港股中的金融股、地产股等。

风险因素

• 监管政策变动：可能影响陆港通的活跃度和资金流动。
• 国际流动性紧缩：可能对港股市场产生影响。
• 陆港通活跃性降低：可能减少资金流动，影响市场配置策略的有效性。

总结

在陆港通机制下，A股和港股的配置需结合估值差异、投资者结构和市场风格。A股通常处于溢价状态，具备较高的弹性，适合市场预期向好的情况下配置；港股则估值较低，未来可能趋同，长期配置价值较高。金融股在AH溢价指数中占比高，其估值差异对指数影响显著。投资者应关注市场变化，合理配置资产，同时注意监管政策和国际流动性等风险因素。