一次性卫生用品行业系列报告之六：百亚股份——从区域市场王者向全国化品牌进阶_39页_2mb

百亚股份深度报告总结

核心内容

百亚股份是一家专注于一次性卫生用品研发、生产和销售的国内优秀企业，其主要产品包括女性卫生巾、婴幼儿纸尿裤和成人失禁用品。公司自2010年成立以来，始终专注于该领域，通过不断优化产品结构、拓展市场渠道，实现了从区域市场王者向全国化品牌进阶的战略目标。

主要观点

1. 业务结构：公司主要业务为自有品牌产品销售，ODM业务为辅。2020年，自有品牌实现营收11亿元，占比约88.1%，ODM业务实现营收1.5亿元，占比约11.9%。
2. 品牌战略：公司主打中高端自有品牌“自由点”，产品结构丰富，满足不同消费群体的需求。同时，公司也推出“妮爽”、“好之”、“丹宁”等品牌，覆盖大众和中高端市场。
3. 市场表现：公司2020年总营收达12.51亿元，年复合增速14.07%。2021年预计营收增长至15.65亿元，增速达25.13%。
4. 盈利增长：公司2020年归属母公司股东净利润达1.82亿元，2021年预计增长至2.54亿元，年复合增速39.40%。
5. 毛利率与ROE：公司销售毛利率从42.66%提升至44.14%，净资产收益率（ROE）从16.24%提升至25.28%。
6. 产品创新：公司注重产品创新，推出多款中高端卫生巾产品，如“无感7日”、“无感无忧”、“安睡裤”、“空气系列”、“freemore有机纯棉系列”等，满足消费者对高品质、舒适性、个性化的需求。
7. 渠道布局：公司建立了以经销商、KA客户和电商为主的多层次销售渠道，其中经销商渠道占比较高，电商渠道发展迅速。
8. 研发能力：公司拥有299项专利，其中发明专利9项，实用新型专利209项，技术应用广泛，如YY结构芯体技术、超薄复合芯体加工技术等。

关键信息

产品优势

• 自有品牌：公司拥有多个自有品牌，如“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”，分别定位于中高端市场和大众市场。
• 产品结构：公司产品结构持续优化，中高端产品占比上升，带动公司业绩增长。自由点品牌在2020年实现销售额9.11亿元，占卫生巾品类总销售额的96%，对总营收增长贡献率达173%。
• 材料与技术：公司采用优质原材料，如有机纯棉、高分子树脂等，以提升产品质量和性能。同时，公司具备自主研发能力，掌握多项核心技术，如YY结构芯体技术、超薄复合芯体加工技术等。

渠道优势

• 区域深耕：公司深耕西南地区20余年，2020年在川渝地区销售额突破5亿元，占比超过40%。
• 渠道拓展：公司逐步向周边省份拓展，如云贵陕及两湖地区，2019年该地区销售收入达到2.88亿元，5年CAGR增速为7.41%。
• 销售模式：公司采用经销商、KA客户和电商三种主要销售模式，其中经销商渠道占比较高，电商渠道发展迅速。

驱动因素

• 短期：公司立足于西南区域市场，享受行业红利，同时通过募投项目产能放量，进一步抢占细分市场。
• 中期：公司有望开拓全国市场，通过线下网点布局和电商渠道加强品牌宣传，实现量价全面提升。
• 长期：公司计划全品类覆盖，发展较为成熟的女性、婴幼儿卫生用品行业中享受品牌力与市占率的扩张，布局成人失禁用品，实现与细分赛道的共同成长。

风险提示

• 行业增速放缓：一次性卫生用品行业发展不及预期的风险。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，市场竞争可能加剧。
• 品牌渠道推广：品牌和渠道推广不及预期的风险。

盈利预测

股权结构

• 股权集中：公司前两大股东重望耀辉和复元商贸合计持股64.26%，冯永林通过复元商贸间接持股41.45%，成为公司实际控制人。
• 员工持股：公司设立汇元投资、原元投资、光元投资三家员工持股平台，合计持股8.18%，有效激励员工，增强公司凝聚力。

未来投资价值分析

公司凭借优质的产品、稳定的市场地位和良好的渠道布局，具备较强的发展潜力。未来将通过全国市场拓展、产品创新和品牌提升，实现业绩的持续增长。分析师予以推荐评级。

风险提示

• 一次性卫生用品行业发展不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 品牌与渠道推广不及预期。