20181106-华创证券-开滦股份-600997.SH-三季报点评_Q3环比减产6_削弱Q4限产预期_业绩释放符合预期_5页_451kb

开滦股份（600997）2018年三季报总结

核心内容

开滦股份在2018年第三季度实现了营收54亿元，同比增长6.68%，环比增长5.23%；毛利6亿元，同比增长293.33%，环比增长25.53%；归母净利润4亿元，同比增长310%，环比增长24.24%。尽管第三季度焦炭产量环比下降6%，但销量仅下降5%，体现出公司在环保治理方面的高效能力，也缓解了市场对其四季度减产的担忧。

主要观点

• 业绩释放符合预期：公司Q3业绩环比增长24%，主要得益于焦炭价格的上涨，以及己二酸和聚甲醛的投产贡献了部分增长。尽管焦煤和聚甲醛销售量减少导致部分业绩弹性受限，但整体表现仍符合预期。
• 限产影响有限：唐山自8月起加强环保治理，市场曾担忧公司会大幅减产，但实际限产比例仅为6%，产销量超出预期，表明公司具备较强的运营和环保执行能力。
• 行业前景乐观：分析师认为，供给侧去产能与环保限产将推动焦化行业在未来2-3年内保持高景气度，公司作为焦炭上市龙头，有望充分受益。
• 估值合理，投资建议明确：公司当前市值为94.3亿元，年化归母净利润为13.5亿元，市盈率仅为8倍，处于超跌状态。基于行业周期和公司业绩表现，分析师给予10倍估值，目标价为8.50元，维持“强推”评级。

关键信息

财务数据

指标	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万）	18,562	20,517	20,517	20,517
净利润（百万）	574	1,499	1,419	1,454
归母净利润（百万）	517	1,348	1,276	1,307
每股收益（元）	0.33	0.85	0.80	0.82
市盈率（倍）	20	8	8	8
市净率（倍）	1	1	1	1

业绩驱动因素

• 焦炭价格上涨：Q3焦炭价格环比上涨273元/吨，带来约5亿元的毛利增长。
• 产品结构优化：Q2业绩增长主要来源于己二酸和聚甲醛的投产，Q3则依赖焦炭价格上涨。
• 销售策略有效：通过出售库存，公司Q3焦炭销量达到181万吨，超出市场预期。

风险提示

• 钢材价格大幅下跌：可能对焦炭需求产生负面影响，进而影响公司业绩。

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 目标价：8.50元
• 当前价：6.37元
• 理由：基于供给侧改革与环保限产的双重推动，焦化行业未来2-3年将保持高景气度，公司有望充分享受行业改善。预计2018-2020年归母净利润分别为13.5亿元、12.8亿元和13.1亿元，EPS分别为0.85元、0.80元和0.82元。

估值分析

• 当前估值：市盈率8倍，低于行业平均水平。
• 未来预期：参考钢铁板块估值中位数和宝钢股份在地条钢清理时的估值前置，分析师认为10倍估值合理。
• 市场表现：公司股价在近12个月内最高为6.98元，最低为4.82元，当前处于低位，存在上涨空间。

团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券。
• 严鹏：高级分析师，清华大学博士，2018年加入华创证券。
• 罗兴：研究员，香港科技大学硕士，2017年加入华创证券。
• 张文龙、王晓芳：助理研究员，分别毕业于上海交通大学和西南财经大学，2018年加入华创证券。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

估值比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
P/E	20	8	8	8
P/B	1	1	1	1
EV/EBITDA	10	6	6	6

公司基本数据

指标	数值（万元）
总股本	158,780
已上市流通股	123,464
总市值	101.14
流通市值	78.65

财务预测

• 资产负债率：预计从2017年的50.7%逐步下降至2020年的42.8%。
• 流动比率：预计从127.8%上升至214.2%。
• 速动比率：预计从111.6%上升至197.7%。
• ROE：预计从5.6%提升至12.7%。
• ROIC：预计从4.9%提升至9.4%。

总结

开滦股份2018年Q3业绩表现稳健，超出市场预期，主要得益于焦炭价格的上涨和公司高效的运营策略。公司作为焦炭行业的龙头，具备良好的行业前景和估值优势，分析师维持“强推”评级，并给予8.50元的目标价。未来随着行业景气度的提升，公司有望实现更好的业绩增长。