批文结构分化，AA主体由降转增-241007-华安证券-10页_355kb

华安证券固收点评报告：城投债市场动态

报告摘要

2024年9月，城投公司债通过规模同比下降11%，环比上升46%；累计同比下降27%。主要特征如下：

• AA主体表现突出：当月同比增速由降转增（+21%），9月环比贡献显著。
• 发行结构变化：私募债为主导（单月占比87%），区域性分化明显（前六大省份总规模占比逾52%）。
• 风险甄别：AA+与AAA评级主体虽环比均增，但降势延续。

同时，协会债领域出现降幅回扩趋势，中短期工具注册偏冷。本报告特别提示技术性违约的潜在风险。

一、公司债市场分析

1.1 通过情况

• 整体表现：9月通过规模环比显著提升，但同比降幅收窄至11%。
• 区域集中：江苏、浙江、山东为发债大省，合计贡献七成规模。
• AA评级崛起：9月AA等级主体融资同比实现正增长，环比规模最大。
• 行政层级分化：地市级贡献最大，次之为区县级与园区级。

1.2 终止审核

• 执行力度：终止项目环比波动显著，部分等级与区域体积收缩。
• 地方平台风险暴露：中部省份项目被“叫停”相对集中。

二、协会债运行状况

2.1 注册进展

• 双双收窄：9月注册规模同比下降27%，环比亦下滑近四成。
• 结构性冷暖：公开类工具中长期品种注册困难，定向工具略显疲软。
• 区域差异增大：新疆、湖北等省份表现突出，东部相对回落。

2.2 行政级别结构

• 非核心区承压：区县级发行环比锐减，跌破百亿元门槛。
• 层级再平衡：地市级平台依权重过审率下滑，其他等级量级较弱。

三、结论与展望

综合数据表现，当前城投债融资呈现"强AA弱AAA"格局，行政区体系重构未来发行格局。建议继续密切跟踪AA级以下区域的财政实力分化趋势，防范隐性债务化解进程中的波动风险。

附注：为配合本报告撰写，研究团队运用Wind终端及大量原始数据深入验证各项指标，见面本报告并末页免责声明，供投资者携带使用。