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国泰君安期货研究报告：聚烯烃市场中期震荡分析

聚丙烯（PP）供需分析

1. 供应端恢复，需求进入淡季：市场趋势偏弱，但价格反弹，主要受油价上涨和PP利润偏低支撑，呈现震荡格局。
2. 供需不平衡：一季度供应压力大，既有存量装置复产，又有新增产能投产，而需求端通常是淡季，尤其春节后下游开工推迟。
3. 非标价差走弱：原料非标与主流产品价差缩小，可能对市场成交造成压力，未来行业压力或来源于此。
4. 库存增加与利润压缩：PP库存环比大幅上涨，油制和PDH装置利润下滑，BOPP和胶带母卷等行业利润处于低位，产能过剩明显。
5. 潜在产能扩张：2025年新增产能约7200万吨，尤以大型装置投产为压力较大。

聚乙烯（PE）供需分析

1. 供应端扩张明显：1月底供应检修减少，新增产能逐步释放，2025年将新增约543万吨产能。
2. 需求疲软：下游开工率尽管环比增长，但订单量下滑显著，农膜、包装膜及管材、中空品类需求偏弱。
3. 基差与价差格局：近期PE非标价差回落，对整体结构有压制作用，但短期支撑仍在。
4. 库存与利润：PE社会库存同比下滑336%，但生产企业与贸易商库存仍有环涨风险，利润空间因国内原料价格波动而变化。

中期展望与市场情绪

• 2025年上半年需密切关注美联储降息节奏，可能引发的出口压力。
• 关键转折窗口可能在一季度末或二季度初，若供需同步出现改善，则当前震荡市或将转化为上涨预期。
• 短期在高库存不确定性下，市场区间震荡仍将持续，投资者需谨慎判断基差收敛的节奏和远月资金成本压力。

风险与机会提示

• 需注意产能释放节奏对供应端的冲击。
• 宏观政策变化和油价波动仍是影响聚烯烃市场的主导因素。