20150615-致富证券-专题报告_中资券商板块分析_38页_1mb

專題報告：中資券商板塊分析總結

核心內容概述

本報告分析了中國內地證券行業的發展趨勢，以及五間於香港上市的中資券商（中信證券、海通證券、廣發證券、中國銀河及中州證券）在2011年至2014年的業績表現、收入結構、財務指標及估值情況。報告指出，內地證券行業整體在經歷一段波動後，呈現出復甦與增長的趨勢，尤其在融資融券、資產管理和投資銀行業務方面表現突出。

主要觀點

行業整體表現

• 上市公司數目：2010年至2014年間平穩上升，複合年增長率為6.1%。
• 總市值：先跌後回升，2014年底達到約37.25萬億元人民幣。
• 證券化率：2010年底為66.1%，2011年底急跌至45.4%，2014年底回升至58.5%。
• 股市成交額：2011年至2014年間複合年增長率達53.1%，顯示市場活躍度回升。
• 融資融券餘額：從2011年底的382億元人民幣上升至2014年底的10,257億元人民幣，複合年增長率達199.4%。
• 融資融券利息收入：從不足30億元人民幣上升至446億元人民幣，複合年增長率達80.5%。
• 資產管理規模：從2011年底的2,800億元人民幣上升至2014年底的79,700億元人民幣，複合年增長率達205.3%。
• 資產管理業務收入：從21億元人民幣上升至124億元人民幣，複合年增長率達80.5%。
• 首次公開發售金額：從2010年的4,911億元人民幣下降至2014年的787億元人民幣，複合年增長率為負84.0%。
• 後續股票發售金額：2010年至2014年間複合年增長率為2.3%，顯示市場回暖。

傳統業務挑戰與創新業務增長

• 個股期權、滬港通、深港通：預期為經紀業務帶來增長動力。
• 互聯網金融：對傳統經紀業務模式形成挑戰，佣金率可能進一步下降。
• 創新政策：如「放鬆管制，放寬限制」促進了資產管理業務的快速發展。
• 中港基金互認：預計將於2015年7月啟動，有助於證券公司擴大基金規模。

五間券商業績比較

收入及其他收益

• 中信證券：2014年收入及其他收益最高，達395.25億元人民幣。
• 中州證券：收入及其他收益最低，僅23.46億元人民幣。
• 收入增長：中信證券年增長率最快（複合年增長率逾70%），中州證券最慢（不足40%）。

淨利潤率

• 中信證券：平均淨利潤率最高，達35.0%。
• 中州證券：平均淨利潤率最低，為16.6%。
• 增長：中州證券淨利潤率增長最快。

財務指標

• 經調整資產負債率：中國銀河最低，為37.3%。
• 經調整流動比率：中國銀河最高，為4.0倍。
• 利息覆蓋率：中州證券最低，為4.3倍；中信證券最高，為9.3倍。

估值分析

估值模型

• 市盈率估值：中信證券和海通證券估值較高，而中國銀河估值較低。
• 剩餘收益估值模型：中信證券及中州證券有潛在跌幅，而海通證券、廣發證券及中國銀河有潛在升幅。
• 模型假設：無風險收益率為3.0%，股權溢價為8.0%，權益資金成本為11.0%，長期增長率為4.0%。

結論

• 行業趨勢：內地證券行業經歷波動後逐步復甦，尤其是融資融券、資產管理和投資銀行業務。
• 券商表現：中信證券在收入、淨利潤率及市場佔有率方面表現最優，而中州證券在規模和收入方面相對較小。
• 估值差異：中信證券及中州證券估值較低，預示可能有下跌風險；海通證券、廣發證券及中國銀河估值較高，預示有上漲空間。
• 業務轉型：中信證券、海通證券及中國銀河在業務轉型方面表現較佳，收入結構逐步均衡。
• 風險與挑戰：互聯網金融對經紀業務形成挑戰，佣金率可能進一步下降；同時，各券商加強槓桿以支持業務擴張，導致利息覆蓋率下降。

關鍵信息總結

• 行業增長：上市公司數目、總市值、融資融券餘額及資產管理規模均呈上升趨勢。
• 業務轉型：證券公司逐步從傳統經紀業務轉向資產管理和融資融券業務，以改善收入結構。
• 估值模型：剩餘收益模型顯示中信證券及中州證券有潛在跌幅，而其他三家則有潛在升幅。
• 財務健康：中國銀河在經調整資產負債率和流動比率方面表現較優，顯示較強的償債能力。
• 市場展望：未來需關注個股期權、滬港通及深港通等創新業務對行業的影響，以及互聯網金融對傳統業務的衝擊。

資料來源：上交所、深交所、中國證券業協會、萬得資訊、彭博及致富資料研究組。