机构投资者专题研究_QFII的长期回报主要源于企业ROE的提升_10页_873kb
报告摘要
机构投资者专题研究总结
核心内容
本报告围绕QFII（合格境外机构投资者）的选股能力和投资逻辑展开，重点分析其在A股市场中的投资行为及其对长期收益的影响。报告提出两种基于QFII持仓的简单跟随策略，并通过历史数据回测验证其有效性，同时揭示QFII偏重价值投资的风格，其长期回报主要源于企业ROE的提升。
主要观点
- QFII作为重要的增量资金，具有较强的选股能力，其投资策略在长期表现优于上证综指。
- 策略一：跟随QFII新进股票，持有250个交易日（约1年）后卖出，胜率高于55%，盈亏比随持有时间增加而提升。
- 策略二：叠加多只QFII同时新进或增持的股票，胜率整体在60%以上，盈亏比多数在3以上，收益更为稳健。
- 两种策略在长期均表现良好，年化收益率显著高于大盘，波动率和最大回撤相对较低。
- QFII偏重价值投资，倾向于选择低PB（市净率）、低ROE（净资产收益率）的股票，且其持仓股票在长期ROE有所提升，带来收益。
- 企业ROE的提升是QFII长期收益的主要来源，而非估值提升。
关键信息
投资策略效果
-
策略一（QFII新进股票跟随）：
- 胜率：高于55%
- 盈亏比：随持有时间增加逐步上升
- 净值图：长期收益可观，但波动较大
-
策略二（多只QFII共同持仓股票）：
- 胜率：整体在60%以上
- 盈亏比：多数高于3
- 净值图：长期收益与策略一相近，但2016-2017年表现更为稳定
回测指标对比（2006-2017）
| 指标 | 策略一 | 策略二 | 大盘 |
|---|---|---|---|
| 夏普比率 | 33.32% | 32.73% | 5.95% |
| 信息比率 | 94.95% | 95.35% | — |
| Beta | 1.06 | 1.05 | — |
| 波动率 | 32.21% | 31.68% | 27.05% |
| 最大回撤 | -69.22% | -71.84% | -71.98% |
| 年化收益率 | 13.57% | 13.21% | 4.45% |
QFII选股特征
- QFII整体偏好低PB、低ROE的股票，符合价值投资理念。
- QFII所选股票的估值变化不明显，盈利水平（ROE）随时间逐渐提升。
- 企业ROE的均值回归是QFII长期收益的核心驱动力。
选股逻辑与投资风格
- 基于PB-ROE估值模型，QFII的投资风格主要集中在第二、第三象限（低估值、低盈利）。
- 在PB和ROE分位分布上，QFII所选股票多处于0-20%区间，表明其偏好低估值、低盈利标的。
- 企业ROE的提升是其长期收益的来源，而非估值提升。
相关标的（2018Q1）
| 证券代码 | 证券简称 | 中信一级行业 | 机构成本估计 | 当前收盘价 |
|---|---|---|---|---|
| 000524.SZ | 岭南控股 | 餐饮旅游 | 10.42 | 9.81 |
| 002707.SZ | 众信旅游 | 餐饮旅游 | 11.99 | 11.28 |
| 300144.SZ | 宋城演艺 | 餐饮旅游 | 19.40 | 20.70 |
| 600754.SH | 锦江股份 | 餐饮旅游 | 35.71 | 32.18 |
| 000719.SZ | 中原传媒 | 传媒 | 8.84 | 7.67 |
| 002624.SZ | 完美世界 | 传媒 | 30.86 | 35.00 |
| 600229.SH | 城市传媒 | 传媒 | 8.61 | 8.94 |
| 600977.SH | 中国电影 | 传媒 | 16.45 | 15.62 |
| 000967.SZ | 盈峰环境 | 电力及公用事业 | 8.65 | 8.33 |
| 300203.SZ | 聚光科技 | 电力及公用事业 | 30.54 | 28.24 |
| 600323.SH | 瀚蓝环境 | 电力及公用事业 | 14.37 | 15.90 |
| 000049.SZ | 德赛电池 | 电子元器件 | 36.10 | 32.05 |
| 002236.SZ | 大华股份 | 电子元器件 | 26.44 | 23.92 |
| 600486.SH | 扬农化工 | 基础化工 | 50.81 | 54.58 |
| 002362.SZ | 汉王科技 | 计算机 | 22.31 | 24.46 |
| 002410.SZ | 广联达 | 计算机 | 21.28 | 24.39 |
| 002439.SZ | 启明星辰 | 计算机 | 23.42 | 24.40 |
| 002635.SZ | 安洁科技 | 计算机 | 22.78 | 18.95 |
风险提示
- 本报告模型及投资建议基于历史数据，无法保证未来收益。
- PB-ROE估值方法适用于长线投资，需忍受短期价格波动。
- 投资者可进一步结合择时指标和基本面筛选优化策略。
结论
QFII的长期回报主要来自于企业ROE的提升，而非估值的上涨。其投资风格偏重价值投资，选择低估值、低盈利的标的，通过企业盈利改善获得收益。两种简单跟随策略在长期均表现良好，策略二更为稳健，可作为参考。投资者可基于QFII持仓进行选股，同时结合其他分析方法以提高投资效果。
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