20180509-西部证券-机构投资者专题研究_QFII的长期回报主要源于企业ROE的提升_12页_910kb
报告摘要
机构投资者专题研究总结
核心内容
本报告聚焦于QFII（合格境外机构投资者）的选股能力和投资逻辑，探讨其在A股市场的投资行为对投资者的参考价值。报告指出，尽管市场环境存在不确定性，QFII作为重要的增量资金，其选股策略具有较强的长期收益能力。通过两种策略回测，验证了简单跟随QFII选股池也能获得可观的绝对和相对收益，尤其在长期投资中表现更为稳健。
主要观点
- QFII的选股能力较强：即使简单跟随其持仓，也能获得高于大盘的收益，胜率和盈亏比均表现良好。
- 投资策略有效性：
- 策略一：跟随QFII新进股票，胜率超过55%，盈亏比随持有时间增加而提升。
- 策略二：跟随多只QFII同时新进或增持的股票，胜率普遍高于60%，盈亏比普遍高于3，且波动率和Beta值更低，更具稳定性。
- 长期收益来源：QFII的高收益主要来自于企业ROE（净资产收益率）的提升，而非估值变化。
- 投资逻辑：QFII偏重价值投资，倾向于选择PB（市净率）和ROE较低的股票，这与价值投资理念一致。
- PB-ROE模型适用性：该模型适用于长线投资，因为PB变化较慢，需投资者忍受短期波动。
关键信息
投资策略
- 策略一：基于QFII每季度新进股票构建选股池，持有250个交易日（约1年）后卖出。
- 策略二：基于多只QFII同时新进或增持的股票构建选股池，同样持有250个交易日。
回测结果
- 两种策略的夏普比率和年化收益率均高于上证综指。
- 策略二的波动率和Beta值略低于策略一，更具稳健性。
- 两种策略在不同持有时间下均表现良好，其中策略二在2016-2017年更为稳定。
QFII选股特征
- QFII所选股票的PB和ROE分位数通常处于0-20%区间，表明其偏好低估值、低盈利的标的。
- 长期来看，QFII所选股票的ROE逐步提升，而PB变化不大，说明其收益主要来自于企业盈利的改善。
相关标的（2018Q1）
| 证券代码 | 证券简称 | 中信一级行业 | 机构成本估计 | 当前收盘价 |
|---|---|---|---|---|
| 000524.SZ | 岭南控股 | 餐饮旅游 | 10.42 | 9.81 |
| 002707.SZ | 众信旅游 | 餐饮旅游 | 11.99 | 11.28 |
| 300144.SZ | 宋城演艺 | 餐饮旅游 | 19.40 | 20.70 |
| 600754.SH | 锦江股份 | 餐饮旅游 | 35.71 | 32.18 |
| 000719.SZ | 中原传媒 | 传媒 | 8.84 | 7.67 |
| 002624.SZ | 完美世界 | 传媒 | 30.86 | 35.00 |
| 600229.SH | 城市传媒 | 传媒 | 8.61 | 8.94 |
| 600977.SH | 中国电影 | 传媒 | 16.45 | 15.62 |
| 601098.SH | 中南传媒 | 传媒 | 13.65 | 12.49 |
| 000967.SZ | 盈峰环境 | 电力及公用事业 | 8.65 | 8.33 |
| 300203.SZ | 聚光科技 | 电力及公用事业 | 30.54 | 28.24 |
| 600323.SH | 瀚蓝环境 | 电力及公用事业 | 14.37 | 15.90 |
| 000400.SZ | 许继电气 | 电力设备 | 12.06 | 9.93 |
| 000049.SZ | 德赛电池 | 电子元器件 | 36.10 | 32.05 |
| 002236.SZ | 大华股份 | 电子元器件 | 26.44 | 23.92 |
| 600654.SH | *ST中安 | 电子元器件 | 4.24 | 3.32 |
| 600884.SH | 杉杉股份 | 电子元器件 | 17.65 | 17.87 |
| 600223.SH | 鲁商置业 | 房地产 | 3.98 | 3.45 |
| 600657.SH | 信达地产 | 房地产 | 5.94 | 4.84 |
| 601155.SH | 新城控股 | 房地产 | 37.29 | 32.59 |
| 000726.SZ | 鲁泰A | 纺织服装 | 10.69 | 10.52 |
| 002595.SZ | 豪迈科技 | 机械 | 17.68 | 15.20 |
| 002747.SZ | 埃斯顿 | 机械 | 10.38 | 13.29 |
| 300154.SZ | 瑞凌股份 | 机械 | 6.10 | 5.90 |
| 300450.SZ | 先导智能 | 机械 | 62.12 | 65.79 |
| 600486.SH | 扬农化工 | 基础化工 | 50.81 | 54.58 |
| 603737.SH | 三棵树 | 基础化工 | 65.96 | 67.92 |
| 002362.SZ | 汉王科技 | 计算机 | 22.31 | 24.46 |
| 002410.SZ | 广联达 | 计算机 | 21.28 | 24.39 |
| 002439.SZ | 启明星辰 | 计算机 | 23.42 | 24.40 |
| 002635.SZ | 安洁科技 | 计算机 | 22.78 | 18.95 |
| 300465.SZ | 高伟达 | 计算机 | 9.70 | 10.65 |
| 300508.SZ | 维宏股份 | 计算机 | 67.33 | 62.60 |
回测指标对比
| 指标 | 策略一 | 策略二 | 大盘 |
|---|---|---|---|
| 夏普比率 | 33.32% | 32.73% | 5.95% |
| 信息比率 | 94.95% | 95.35% | — |
| Beta | 1.06 | 1.05 | — |
| 波动率 | 32.21% | 31.68% | 27.05% |
| 最大回撤 | -69.22% | -71.84% | -71.98% |
| 年化收益率 | 13.57% | 13.21% | 4.45% |
投资建议
- 投资者可参考QFII的选股策略进行投资。
- 策略二作为策略一的改进版，更适合长期稳健投资。
- 建议在策略基础上结合其他择时指标或基本面筛选，以进一步优化投资组合。
风险提示
- 本报告模型及投资建议基于历史数据测算，不保证未来表现。
- 投资者需注意PB-ROE模型适用于长线投资，需忍受短期价格波动。
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