深度报告-20220306-浙商证券-中国电建-601669.SH-中国电建深度报告_全球清洁能源建设龙头_发力新能源投建营驱动价值提升_32页_3mb

中国电建深度报告总结

核心内容

中国电建是全球清洁能源建设的龙头企业，专注于“水、能、城、砂”四大领域，尤其在新能源“投建营”方面具备显著优势。公司通过组建新能源集团、置出地产资产等举措，进一步加快新能源业务发展，提升整体价值。在“十四五”期间，公司新能源装机复合增速预计超过40%，有望成为新能源领域的重要参与者。

主要观点

• 中国电建在工程承包与勘测设计、电力投资与运营等核心业务上贡献主要毛利，其中工程承包占比达83.5%，电力投资与运营占比为4.8%。
• 公司在风电、光伏发电、抽水蓄能等新能源领域具备项目与运营双重优势，技术审查与标准化管理能力领先。
• 2021年公司新签合同额达7803亿元，同比增长15.9%，其中新能源业务增长显著，达到857亿元，同比增长168%。
• 2022年公司计划加快新能源“投建营”节奏，通过整合资源与优化股权结构，提升新能源业务的融资能力和盈利能力。

关键信息

1. 公司概况

• 中国电建是全球清洁低碳能源、水资源与环境建设的引领者。
• 公司实控人为国务院国资委，控股股东为电建集团，直接持有公司58.34%的股权。
• 公司业务涵盖工程承包与勘测设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁等多个领域。

2. 营收与盈利

• 2021年公司实现营收4488亿元，同比增长11.87%。
• 2021年公司实现归母净利润89.98亿元，同比增长12.66%。
• 公司预计2021-2023年营收分别为4488亿元、5276亿元、6084亿元，归母净利润分别为89.98亿元、105.11亿元、121.36亿元。

3. 新能源“投建营”发展

• 公司在新能源项目规划、审查、建设与运营方面具备先发优势。
• 截至2021年底，新能源集团投产装机7.63GW，覆盖全国20多个省份。
• 2016-2020年，电力投资运营板块营收CAGR为29.1%，净利润CAGR为50.4%，ROE由21.1%提升至51.1%。

4. 业务布局

• 涉水产业：2021年公司新签5亿元以上涉水项目38个，合同额约453亿元。
• 新能源产业：2021年公司新签新能源工程订单达857亿元，风光新能源订单占比高，抽水蓄能订单增长显著。
• 城市综合开发：采用EOD模式推进生态环境治理项目与关联产业融合，如灵昆全域生态环境导向产城融合开发项目。
• 砂石业务：加快布局绿色砂石产业链，多个年产千万吨项目开工，如安徽长九公司灰岩矿项目。

5. “十四五”规划

• 公司“十四五”期间新增新能源装机高达29.5GW，年复合增速预计超40%。
• 风电、光伏年装机容量中枢约130GW，总投资有望超3.25万亿元。
• 抽水蓄能装机容量预计到2030年达到120GW，较当前翻两番。

6. 估值与投资建议

• 当前价格对应PE为13.2、11.3、9.8倍，估值偏低。
• 基于分部估值法及PEG整体估值法测算，公司2022年合理市值在1357~1368亿元。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 国内新能源投资、建设不及预期。
• 公司新能源投资开展不及预期。
• “一带一路”沿线国家能源电力建设项目进度不及预期。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构集中，子公司业务涵盖多个领域
• 图3：发挥懂水熟电优势，公司构筑水、能、城全产业链
• 图4：2020年，工程及电力业务营收占比合计88.7%
• 图5：2020年，工程及电力业务营收占比毛利占比85.61%
• 图6：2015-2020年，公司营收CAGR+13.8%
• 图7：2015-2020年，公司归母净利润CAGR+8.8%
• 图8：公司以EOD模式，推动生态环境治理项目与关联产业有效融合
• 图9：2015-2021年，公司新签订单合同额CAGR+15.6%
• 图10：2021年，公司国内业务新签合同额高增30.6%
• 图11：2020-2025单位GDP能耗降低趋势
• 图12：2020-2025单位GDP二氧化碳排放降低趋势
• 图13：“十四五”，我国新增光电装机年中枢约50GW
• 图14：“十四五”，我国新增光伏装机容量年中枢约80GW
• 图15：当前看，抽水蓄能、电化学储能适应不同调节场景
• 图16：截至20年末，我国抽水蓄能装机占比
• 图17：2030年，抽水蓄能投产装机120GW，较当前翻2番
• 图18：2011年起，中国电力建设集团管理水电水利规划设计总院
• 图19：水规总院为全国唯一承担水电、风电、太阳能光伏发电等技术审查、标准化管理工作的单位
• 图20：公司承担全国65%以上的风电、光伏发电规划、设计任务
• 图21：公司旗下华东勘测设计院为国内海风设计龙头、享有高市占率
• 图22：公司主导抽水蓄能设计/EPC施工典型项目
• 图23：公司控股运营新能源资产涵盖海风、陆风、光伏发电及水电

表格目录

• 表1：2015-21H1，中国电建营收拆分一览
• 表2：2021年，中国电建新签涉水5亿元以上大项目38个，总合同额约453亿元
• 表3：公司2021年新签超5亿元新能源工程承包订单合计857亿元，同比高增168%
• 表4：中国电建子公司在矿产开采加快抢滩布局，多个年产千万吨项目开工
• 表5：国家各部委、国家主席关于“碳中和”的重要论述
• 表6：至2060年，非化石能源发电量占比预计提升至90%
• 表7：现阶段，抽水蓄能能量成本端占有优势、但响应速度慢于电化学储能
• 表8：国内“四大电力研究院”
• 表9：中国电建水电&新能源发电勘察设计子公司在风电、光伏发电领域实力强劲
• 表10：中国电建累计承建抽水蓄能电站29个，项目规模超36.8GW
• 表11：2021年，中国电建承揽抽水蓄能电站工程施工合同额超108亿元，较2020年高增421%
• 表12：拟从电建集团置入的18家电网子公司2020年、2021年净利润
• 表13：拟从中国电建置出的3家房地产子公司2020年、2021年净利润
• 表14：公司工程承包业务新签订单预测表
• 表15：营收预测表
• 表16：简易盈利预测表
• 表17：公司工程承包、电力投资运营两大业务板块对应行业可比公司估值表
• 表18：公司分布估值测算
• 表19：中国电建2021-2023 PEG测算及合理估值