深度报告-20210809-天风证券-中国电建-601669.SH-水电建设龙头_储能及清洁能源运营迎发展机遇_20页_2mb

中国电建（601669）总结

核心内容

中国电建是全球水电建设龙头，拥有强大的产业链一体化能力，是国内风电、光伏等清洁能源建设的主要推动者和实施者。公司在国内抽水蓄能规划设计及建设市场占据主导地位，规划设计份额约90%，建设份额约80%。近年来，公司积极拓展水环境治理、基础设施建设等多元化业务，同时加快清洁能源电力投资与运营，20年累计控股投运发电装机规模超16GW，其中清洁能源占比超80%。电力投资与运营业务收入持续增长，15-20年收入CAGR达22.7%，20年收入为189亿元，毛利率达47.9%，盈利能力稳步提升。

主要观点

• 水电建设龙头地位稳固：中国电建在全球水利水电建设市场占据重要份额，是国内主要的水电、风电、光伏建设技术标准制定单位，具有显著的行业优势。
• 多元化业务拓展：公司在水环境治理和基础设施建设领域发展迅速，订单收入转化节奏加快，合同储备充足。
• 电力投资与运营业务发展提速：公司持续推进清洁能源电力投资与运营，20年该业务收入为189亿元，20-25年计划新增控股投产风光电装机容量30-48.5GW，CAGR预计达47%。
• 基建公募REITs助力资产盘活：公司拥有较多高速公路特许经营权资产，通过REITs化可有效盘活资产，提升资产周转率，降低负债率，为后续投资提供支撑。
• 盈利预测与估值：预计公司21-23年收入分别为4,513亿、5,236亿、5,885亿元，归母净利分别为91亿、106亿、119亿元。采用分部估值法，给予21年目标市值1,045亿元，对应PE为11.5x，目标价6.83元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 业务结构：公司收入主要来源于工程承包与勘察设计（占比超80%），电力投资与运营业务（占比约4.7%）等。
• 财务数据：20年公司收入为4,012亿元，归母净利为80亿元，综合毛利率为14.2%。20年资产负债率为75.68%，资产结构优化明显。
• 市场前景：在“双碳”目标推动下，储能及清洁能源市场需求旺盛，公司具备显著的先发优势和龙头地位。
• 投资建议：基于公司业务发展和盈利预测，给予“买入”评级，目标价6.83元。

风险提示

• 战略执行弱于预期
• 电力及基建投资低于预期
• 减值风险
• 公司近期股票交易存在异动

财务数据与估值

投资评级

附录：公司近年新签重要水风光电清洁能源合同梳理

• 2021年6月：巴基斯坦塔贝拉水电站5期扩建项目-合同I（土建标），金额24.03亿元，项目类型：水电站
• 2021年6月：尼泊尔上崔树里1水电站项目，金额13.96亿元，项目类型：水电站
• 2021年4月：老挝南能1水电站，金额21.83亿元，项目类型：水电站
• 2021年3月：河北易县抽水蓄能电站主体土建及金属结构安装工程施工合同，金额19.55亿元，项目类型：抽水蓄能电站
• 2021年3月：印度尼西亚图阿瑞1水电站项目，金额32.61亿元，项目类型：水电站
• 2021年3月：乌干达阿奇瓦（ACHWA）40MW多功能水电站，金额15.81亿元，项目类型：水电站
• 2021年2月：内蒙古芝瑞抽水蓄能电站主体土建及金属结构安装工程施工合同，金额21.67亿元，项目类型：抽水蓄能电站
• 2021年2月：尼泊尔上马相迪-1水电站总承包（EPC）工程合同，金额14.9亿元，项目类型：水电站
• 2020年12月：河南省五岳抽水蓄能电站上水库工程施工，金额7.83亿元，项目类型：抽水蓄能电站
• 2020年12月：印度尼西亚巴图水电项目，金额32.8亿元，项目类型：水电站
• 2020年12月：喀麦隆恩格伊瓦（Ngoila）水电站项目设计、土建分包合同，金额16.87亿元，项目类型：水电站
• 2020年11月：缅甸伯洛克水电站项目，金额5.44亿元，项目类型：水电站
• 2020年11月：智利鲁凯威水电站设计、采购和施工项目，金额10.72亿元，项目类型：水电站
• 2020年9月：尼泊尔提拉1水电站项目，金额41.58亿元，项目类型：水电站
• 2020年9月：尼泊尔提拉2水电站项目，金额41.14亿元，项目类型：水电站
• 2020年6月：四川省华能大渡河硬梁包水电站工程引水隧洞工程施工标，金额8.04亿元，项目类型：水电站
• 2020年6月：巴基斯坦巴沙大坝（土建标）及Tangir水电站项目，金额136.54亿元，项目类型：水电站
• 2020年5月：尼泊尔上崔树里2水电站EPC工程，金额12.33亿元，项目类型：水电站
• 2020年4月：柬埔寨菩萨水电站项目，金额12.36亿元，项目类型：水电站
• 2020年3月：云南省TB水电站导流隧洞及大坝岸坡开挖与支护工程，金额7.52亿元，项目类型：水电站
• 2020年3月：河北省抚宁抽水蓄能电站筹建期洞室道路及业主营地工程，金额6.33亿元，项目类型：抽水蓄能电站
• 2020年3月：尼泊尔三金考拉水电站（78MW）项目，金额7.44亿元，项目类型：水电站
• 2020年1月：四川省金沙江上游拉哇水电站导流洞及左右岸岸坡开挖支护工程，金额11.2亿元，项目类型：水电站
• 2020年1月：四川省华能大渡河硬梁包水电站工程首部枢纽土建施工及金属结构安装标（CI标）合同协议书，金额13.08亿元，项目类型：水电站
• 2020年1月：巴基斯坦150MW夏麦水电站项目EPC合同，金额22.46亿元，项目类型：水电站
• 2019年12月：巴基斯坦达苏水电站机电设备成套项目合同，金额18.84亿元，项目类型：水电站
• 2019年10月：河南省洛宁抽水蓄能电站主体土建及金属结构安装工程，金额17.5亿元，项目类型：水电站
• 2019年9月：尼泊尔62MW波特柯西-5水电站项目EPC合同，金额6.93亿元，项目类型：水电站
• 2019年7月：坦桑尼亚鲁富吉水电站项目的分包合同，金额65.14亿元，项目类型：水电站
• 2019年7月：吉林省乾安县花敖泡蓄水调蓄工程项目工程总承包（EPC）合同，金额9.89亿元，项目类型：抽水蓄能电站
• 2019年6月：河北省易县抽水蓄能电站筹建期洞室及道路工程施工，金额5.24亿元，项目类型：抽水蓄能电站
• 2019年3月：湖南省平江抽水蓄能电站工程，金额7.58亿元，项目类型：抽水蓄能电站
• 2019年2月：马来西亚巴莱水电站主体机电项目，金额12.69亿元，项目类型：水电站
• 2019年2月：几内亚库库坦巴水电站项目的EPC总承包合同，金额54.42亿元，项目类型：水电站
• 2019年1月：金沙江白鹤滩水电站巧家县移民房屋与市政工程总承包（EPC）合同，金额90亿元，项目类型：水电站
• 2018年12月：印度尼西亚泰普-443MW水电站项目，金额52.68亿元，项目类型：水电站
• 2018年9月：金沙江上游叶巴滩水电站大坝工程施工，金额46.82亿元，项目类型：水电站
• 2018年9月：卢旺达那巴龙格河二期水电站项目，金额13.71亿元，项目类型：水电站
• 2018年8月：尼泊尔拉苏瓦布特柯西水电站项目，金额11.14亿元，项目类型：水电站
• 2018年6月：西藏DG水电站大坝土建及金属结构安装工程施工，金额10.28亿元，项目类型：水电站
• 2018年4月：刚果（金）布桑加水电站大坝及水垫塘工程施工总承包，金额10.71亿元，项目类型：水电站
• 2018年3月：科特迪瓦格西波-波波里水电站项目，金额22.31亿元，项目类型：水电站
• 2018年3月：老挝南法水电站，金额22.23亿元，项目类型：水电站
• 2018年1月：西藏自治区昌都自治州金沙江上游拉哇水电站筹建期右岸工程，金额5.81亿元，项目类型：水电站
• 2018年1月：玻利维亚伊比利苏水电站项目第一标段，金额11.31亿元，项目类型：水电站