2018-经常账户与汇率如何联动（上篇）_11页-1mb

经常账户与汇率如何联动（上篇）总结

核心内容

本文探讨了我国经常账户与实际有效汇率之间的联动关系。2018年第一季度我国经常账户首次出现逆差，引发了市场对人民币汇率贬值压力的担忧。文章指出，经常账户顺差扩大通常会改善外汇供求，从而导致汇率升值，但这种关系并非简单直接，而是受到多种因素的影响，包括理论逻辑、价格弹性、时滞效应以及共同基本面变量。

主要观点

• 直观关系：经常账户顺差扩大（收窄）会改善（恶化）外汇供求，从而导致汇率升值（贬值）。
• 经济学逻辑：经常账户和汇率之间存在双向影响，同时它们也可能受到共同基本面变量的驱动，因此不能简单地认为两者存在单向因果关系。
• 理论分析：
  • J曲线效应：本币贬值初期会恶化货物贸易收支，但随着时间推移，出口增加和进口减少将逐步改善贸易收支。
  • 弹性理论：当出口商品的需求价格弹性与进口商品的需求价格弹性之和大于1时，本币贬值有助于改善货物贸易收支。
  • 吸收理论：本币贬值可能通过闲置资源效应和贸易条件效应影响国民收入和国内吸收，进而影响贸易收支。

关键信息

一、我国经常账户顺差面临下行压力

• 自2001年加入WTO以来，经常账户顺差是国际收支稳定的基石。
• 2018年第一季度我国经常账户首次出现逆差，表明经常账户缓冲作用减弱，资本金融账户变化对汇率影响更大。
• 经常账户由货物贸易、服务贸易、初次收入和二次收入四部分组成。
• 货物贸易顺差是支撑经常账户顺差的核心，但近年来服务贸易逆差扩大，初次收入逆差增加，导致整体顺差收窄。

二、汇率对经常账户的影响

• J曲线效应：本币贬值初期，货物贸易收支可能恶化，但随着出口增加和进口减少，最终会改善。
• 弹性理论：出口商品的需求价格弹性与进口商品的需求价格弹性之和大于1时，本币贬值有助于改善货物贸易收支。
• 吸收理论：本币贬值通过影响国民收入和国内吸收，可能改善或恶化贸易收支，具体取决于边际吸收倾向和贸易条件效应。

三、经常账户变动对汇率的影响

• 经常账户和实际有效汇率受到共同基本面变量的影响，呈现反向变动关系。
• 影响经常账户和实际有效汇率的基本面变量包括：
  • 传统基本面变量：相对劳动生产率、预期GDP增速、海外净资产/GDP、自然资源禀赋、人口老龄化速度等。
  • 金融变量：本币在全球储备货币中的份额、全球风险程度（VIX指数）等。
  • 周期变量：相对产出缺口、商品贸易条件等。
  • 政策变量：财政盈余、公共医疗支出/GDP、外汇干预和资本管制、金融过剩等。

实证分析

• IMF（2013）构建了EBA模型，分析了基本面变量对经常账户的影响。
• 某些变量同时影响经常账户和实际有效汇率，例如相对劳动生产率、预期GDP增速、人口老龄化速度、全球风险程度等。
• 通过投资渠道影响经常账户的变量更容易对汇率产生影响，因为投资增加会带动实际有效汇率升值。

结论

• 经常账户和汇率之间的关系较为复杂，既存在反向变动，也可能受到共同基本面变量的影响。
• 经济学理论并不支持经常账户顺差收窄必然导致汇率贬值，下篇将从实证角度进一步论证。

关键图表与数据

• 图表1：我国国际收支账户，显示经常账户顺差趋势性收窄。
• 图表2：我国经常账户分项，展示货物贸易、服务贸易、初次收入和二次收入的构成。
• 图表3：我国对外金融资产、负债收益率，显示初次收入逆差。
• 图表4：汇率、外汇收支、结售汇的相互作用，形成一个闭环。
• 图表5：影响经常账户的基本面因素，包括传统、金融、周期和政策变量。
• 图表6：同时影响经常账户和实际有效汇率的基本面因素，展示其反向变动关系。
• 图表7：经常账户与实际有效汇率互相影响关系，说明两者之间的复杂互动。

参考文献

• Dornbusch, R., Fischer, S., 1979, Sterling and the External Balance, NBER Working Paper.
• IMF, 2013, The External Balance Assessment(EBA) Methodology.
• Lee, J., Chinn, M. D., 2002, Current Account and Real Exchange Rate Dynamics in the G-7 Countries, IMF Working Paper.
• Leonard. G, Stockman A.C., 2001, Current Accounts and Exchange Rates: A New Look at the Evidence, IMF Working Paper.
• 杨盼盼, 徐建炜, 2014, “全球失衡”的百年变迁——基于经验数据与事实比较的分析, 经济学 (季刊).

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