保险行业寿险业专题：借镜观形，砥砺前行-20190103-银河证券-26页_2mb

寿险业专题：借镜观形砥砺前行

核心内容

本报告分析了国外成熟寿险市场的发展经验，对比了中国寿险市场现状，探讨了中国平安与友邦保险的业务模式和核心竞争力，并提出了投资建议与风险提示。

1. 国外成熟寿险市场：注重负债管理，深耕存量价值

1.1 美国寿险业

• 发展阶段：成熟寿险市场，进入低速增长阶段。
• 产品结构：年金和健康险为主导，传统寿险比例逐年下降。
• 保险营销：注重专业化代理服务模式，行业规范经营声誉良好。
• 负债管理：通过优化产品设计，适应利率和证券市场波动，满足客户需求。
• 历史背景：1906年《阿姆斯特朗法案》颁布后，美国保险业走上规范经营道路，改善了行业信誉。

1.2 日本寿险业

• 发展阶段：成熟寿险市场，进入低速增长甚至负增长阶段。
• 产品结构：健康险地位突出，覆盖大部分医疗支出，产品结构日益均衡化。
• 保险营销：保险中介人力规模和比重持续增加，产品销售专业化程度提升。
• 负债管理：注重死差和费差的提升，通过金融科技优化后台效率。
• 人口结构：老龄化与少子化加剧，推动健康险与养老险需求增长。

2. 中国寿险市场：规模驱动转向质态提升

• 市场现状：保费增速下滑，行业进入平稳增长阶段。
• 行业问题：
  • 规范化程度不足，存在欺诈、利益输送、销售误导等乱象。
  • 产品同质化严重，保障类产品销售难度大。
• 发展趋势：
  • 寿险深度和密度远低于发达国家，未来增长空间较大。
  • 居民购买力持续增长，消费升级推动健康险需求上升。
  • 保险购买群体年轻化，90后人均客单价显著增长。

3. 比较借鉴：差异收敛，业务结构和质态改善助推盈利能力提升

3.1 中国VS美日成熟寿险市场

3.2 经验借鉴

• 业务拓展：从规模增长转向质态提升，以客户需求为导向。
• 产品设计：顺应老龄化趋势，重视健康险和年金业务，提升客户粘性。
• 盈利模式：强化负债管理，通过保障类业务和金融科技提升死差和费差。
• 销售渠道：加大代理人培训力度，提升专业化程度和单位客户价值。

4. 中国平安VS友邦保险：注重保障、科技驱动成为险企核心竞争力

4.1 友邦保险

• 业绩表现：税后营运溢利及新业务价值持续增长，新业务价值率较高。
• 业务结构：以保障型产品为主，注重多元化、差异化发展。
• 科技驱动：
  • 利用技术优化后台效率，简化流程。
  • 开发数字化工具提升用户体验。
  • 通过创新和新技术改变商业模式。
• 代理渠道：执行“最优秀代理”策略，构建专属代理网络，代理分销是价值增长核心来源。
• 产品结构：推出“AIA Vitality”等创新产品，拓展寿险产品边界。

4.2 中国平安

• 业绩表现：净利润、内含价值和新业务价值复合增长率均高于友邦。
• 业务结构：长期保障类产品占比提升，产品结构持续优化。
• 科技驱动：
  • 人工智能、区块链、云计算等技术广泛应用。
  • 科技赋能人力资源管理，提升增员、培训、管理及销售效率。
• 代理渠道：代理人规模稳健增长，人均产能较高，渠道保费占比超90%。
• 产品结构：长期保障型产品收入占比稳步提升，产品多元化程度高。

4.3 比较分析

5. 投资建议及风险提示

投资建议

• 行业前景：中国寿险市场发展潜力大，质态改善，估值低位，具备配置价值。
• 估值水平：当前板块P/EV均值约0.87倍，性价比高。
• 推荐顺序：中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。

风险提示

• 利率风险：长端利率曲线下移可能影响投资收益。
• 销售风险：开门红销售可能不及预期，影响新业务价值。
• 监管风险：行业监管趋严，可能对业务模式和盈利能力产生影响。

结论

国外成熟寿险市场注重负债管理与存量价值挖掘，中国寿险市场正从规模驱动转向质态提升。中国平安与友邦保险均在保障型产品与科技驱动方面表现突出，未来需关注负债管理能力与产品结构优化。行业估值处于历史低位，具备长期投资价值。