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寿险业比较研究系列深度报告一：从国外成熟寿险市场看我国寿险业发展

核心内容

本报告通过对美国、日本等国外成熟寿险市场的分析，对比我国寿险业的发展现状，揭示我国寿险业由规模驱动向质态提升转变的趋势，并提出未来发展的建议和投资策略。

主要观点

• 国外成熟寿险市场特点：

  • 注重负债管理，深耕存量业务价值。
  • 产品结构优化，适应人口结构变迁和市场需求变化。
  • 以客户需求为导向的专业化代理服务模式快速发展。
  • 行业经营规范，信誉度较高，较少存在误导、欺诈行为。

• 我国寿险业现状：

  • 保费收入增速换挡，销售承压。
  • 保障类产品占比提升，行业品质改善。
  • 市场规范化程度不足，仍需强化监管约束。

• 我国寿险业未来前景：

  • 保费深度和密度远低于发达国家和世界平均水平，增长空间广阔。
  • 居民收入增长和消费升级推动保险需求上升。
  • 重疾发病率和死亡率上升，商业健康险需求加大。
  • 居民保障意识增强，保险购买力度加大。

关键信息

一、国外成熟寿险市场分析

1. 美国寿险市场

• 保费增速回落：2017年美国寿险保费收入同比下降0.49%，5年复合增长率-1.53%。
• 产品结构优化：年金和健康险为主，传统寿险占比下降。
• 代理模式成熟：40%来自专属代理人，48%来自独立代理人，销售专业化程度高。
• 行业规范：《阿姆斯特朗法案》推动行业规范化，减少误导和欺诈行为。

2. 日本寿险市场

• 保费增速缓慢：2001-2016年均增长率为-1.0%。
• 利润结构稳定：死差益在利润中占比高，利差和费差占比小。
• 产品结构变化：健康险地位重要，传统寿险比例下降。
• 营销渠道多元化：机构代理和互联网渠道占比上升，营销员渠道贡献下降。
• 政府主导健康险：国民健康险覆盖70%医疗支出，商业健康险为补充。

二、中国寿险市场现状

1. 保费增速换挡

• 保费收入：2017年达21,455.57亿元，2018年同比减少3.41%。
• 保险密度和深度：2017年保险密度1543.48元/人，保险深度2.59%，均低于发达国家。

2. 保障属性增强

• 保障类产品占比提升：2018年末，中国平安、中国太保和新华保险保障类产品占比分别为33.40%、34.70%和57.74%。
• 代理人渠道主导：2018年末四大上市险企代理人渠道保费占比分别为76.20%、84.84%、90.26%和81.09%。

3. 市场规范化不足

• 监管处罚频繁：2017年处罚机构720家次，人员1046人次，罚款总额达1.5亿元。
• 销售误导问题：产品同质化严重，销售夸大行为屡禁不止，影响客户体验。

三、国内外寿险市场比较分析

四、投资建议

• 减税红利释放：险企手续费及佣金税前扣除限额提至18%，减轻负担，增厚利润。
• 板块估值不贵：当前P/EV在0.76-1.20倍之间，性价比较高。
• 推荐顺序：中国平安（601318.SH）、新华保险（601336.SH）、中国太保（601601.SH）、中国人寿（601628.SH）。

五、风险提示

• 长端利率曲线下移：可能对投资收益产生负面影响。
• 保险产品销售不及预期：可能影响新业务价值和盈利能力。

总结

我国寿险业正处于由规模驱动向质态提升的关键转型期，未来增长空间广阔。与美国、日本等成熟市场相比，我国寿险业在险种结构、营销模式、盈利方式等方面存在明显差异，但也有趋同趋势。建议通过强化负债管理、重视客户需求导向、提升产品保障属性、优化销售渠道等方式推动行业转型，提升盈利能力。当前板块估值合理，具备配置价值，可重点关注头部寿险公司。