2022年中国宏观经济展望：从“形神分离”到“形神合一”-20211213-国信证券-25页_893kb

2022年中国宏观经济展望总结

核心内容

本文从“形神分离”到“形神合一”的角度，分析了2021年中国经济的运行情况，并展望了2022年的宏观经济走势。文章指出，2021年实际经济增长呈现“形神分离”特征，即经济数据下行但实际增长较为稳定，而2022年则有望实现“形神合一”，即经济增长和物价水平趋于协调，呈现复苏态势。

主要观点

2021年的“形神分离”表现

1. 经济增长的变化节奏

   • 2021年四个季度GDP同比增速数据一路下行，但实际经济运行低位徘徊，表现为“形弱神稳”。
   • 去年一季度的经济冲击引发了强刺激政策，后期经济复苏既有强刺激新增需求的扩张，也有补偿性需求的延后释放，导致了经济过热。

2. 信用松紧的分歧

   • 尽管信用增速较2018年下降更为剧烈，但资本市场并未重演2018年的走势，说明“紧信用”并非经济低迷的主因。

3. 地产疲弱不是主因

   • 剔除基数效应，地产销售和开发投资温和回落，三季度以来GDP回落主要由基建和服务业拖累，地产拖累有限。

2022年的“形神合一”展望

1. 经济复苏可期

   • 预计2022年实际经济增长将改善，全年GDP增速预计为5.5%，CPI增速预计为2.6%，PPI增速预计为5.0%。
   • 2022年经济数据不再受强基数效应干扰，呈现“形神合一”的态势。

2. 政策支持力度增强

   • 政策基调在2021年呈现“紧中趋缓”，预计2022年政策力度将适度加强，但不会过度宽松或紧缩。
   • 财政政策的力度加大是后期政策的看点，货币政策将保持逆周期调节。

3. 外需变化方向与幅度区分

   • 外需增速的方向取决于全球经济复苏，而幅度则受中国市场份额变化影响。
   • 只要全球疫情得到控制，中国外需改善方向不会改变，但改善幅度可能有限。

2022年经济运行的几个基本假设

• 新冠疫苗接种普及，特效药逐步发挥作用；
• 社会对疫情的恐慌感降低，疫情对经济的冲击减弱；
• 政策从“不计成本战疫情”转向“以最小成本获取最大防控成效”。

关键信息

增长与通胀的分化

• 2022年中国经济将呈现增长与通胀的分化，PPI环比保持正增，但同比回落；CPI同比增速逐季走高，但综合物价指数趋于下行。

行业与投资建议

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出；
• 行业投资评级：超配、中性、低配；
• 投资需求改善主要依赖于基建投资和补偿性需求释放，房地产投资仍是潜在风险点。

风险提示

• 全球供应瓶颈问题尚未缓解；
• 海外疫情仍可能对中国经济造成冲击；
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

结构清晰总结

2021年“形神分离”特征

• “形弱神稳”：经济数据下行但实际增长稳定，显示经济运行的韧性。
• 补偿性需求释放：疫情冲击后，需求出现延后释放，成为短期支撑。
• 政策回暖：中期政策支持力度增强，为经济企稳提供支撑。

2022年“形神合一”展望

• 经济复苏可期：全年GDP增速预计为5.5%，CPI增速预计为2.6%，PPI增速预计为5.0%。
• 政策松紧适度：货币政策保持逆周期，财政政策力度增强，但整体政策力度有限。
• 外需方向不变：全球经济复苏将推动中国外需改善，但幅度可能有限。

物价走势

• PPI：受供给约束影响，环比正增但同比受高基数影响回落，预计全年平均增速为5.0%。
• CPI：食品因素表现正常，非食品因素随消费回升增强，全年平均增速预计为2.6%。
• 综合物价指数：预计有所下行，反映经济复苏态势。

增长与通胀的协调

• 实际增长改善与综合物价指数下行，表明中国经济进入复苏阶段。

结论

2022年中国经济将实现“形神合一”，即经济增长和物价水平趋于协调，呈现复苏态势。政策支持力度增强，但不会过度宽松；外需方向稳定，但改善幅度有限；物价走势分化，综合物价指数下行。整体来看，中国经济将在2022年迎来较为稳定的增长周期。