20211213-国信证券-2022年中国宏观经济展望_从_形神分离_到_形神合一__15页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：2022年中国宏观经济展望

核心内容

本报告分析了2021年中国宏观经济运行的“形神分离”现象，并展望了2022年的经济走势，认为随着基数效应的减弱，经济将逐渐回归“形神合一”的状态。报告指出，2021年经济表现受偶发性因素影响较大，如疫情与自然灾害，而非内生性问题。2022年，政策支持将逐步加强，经济有望进入复苏阶段。

主要观点

2021年宏观经济主线是实际增长：尽管全球普遍面临通胀压力，但各国政策更关注经济增长，尤其是中国。2021年GDP当季同比增速呈现下行趋势，但两年复合增速显示经济基本面相对稳定。
“形神分离”的表现：
- GDP增速“形”弱“神”稳：一季度GDP同比增速较高，但受基数效应影响，后续数据下滑，两年复合增速显示经济实际增长稳定。
- 信用环境“稳信用”而非“紧信用”：虽然社融增速下降，但用分位数法分析显示信用环境更接近“稳信用”，市场表现也未重演2018年紧信用年份的走势。
2022年经济将“形神合一”：随着基数效应减弱，经济数据将更真实反映基本面。预计2022年实际GDP增速为5.5%，高于2021年，经济将逐步复苏。
短期支撑来自补偿性需求释放：三季度经济下行主要由偶发性因素造成，短期内可期待补偿性需求的释放。7-8月份为经济最差时期，之后将逐步改善。
中长期支撑来自政策回暖：政策基调将由紧中趋缓转向适度宽松，地产政策微调与财政政策力度加大是后期看点。预计三大需求（投资、消费、外需）将有恢复性改善。
外需变化方向与幅度分化：外需方向取决于全球经济复苏，而变化幅度则受中国市场份额影响。只要全球经济复苏，中国外需方向不会改变，但改善幅度可能有限。
通胀与物价走势预测：
- PPI：环比保持正增长，但同比因高基数效应回落，预计全年平均增速为4.5%。
- CPI：食品因素正常，非食品因素随消费回升增强，预计全年平均增速为2.5%。
- 综合物价指数：以4:6权重构建，预计2022年综合物价指数有所下行。
大类资产配置建议：经济复苏背景下，股票仍有上行空间，债券收益率面临上升压力。美林时钟预测经济处于复苏阶段（第二象限）。

关键信息

2021年GDP两年复合增速：前三个季度分别为5.0%、5.5%、4.9%，全年平均预计为5.17%。
2022年实际GDP增速预测：5.5%，高于2021年，经济将逐步复苏。
CPI与PPI预测：
- CPI全年平均增速为2.5%。
- PPI全年平均增速为4.5%。
政策方向：
- 货币政策以经济增长为短期目标，通胀为长期目标。
- 财政政策力度加大，地产政策微调。
投资需求：预计呈现“两升一降”态势，房地产开发投资是唯一风险点。
消费需求：有望回归4-5%的增速，依赖补偿性需求释放。
外需：方向取决于全球经济复苏，但改善幅度可能有限。
资产配置：股票有上行空间，债券收益率面临上升压力。

风险提示

全球供应瓶颈尚未缓解。
海外疫情冲击仍可能影响经济复苏进程。

独立性声明

报告数据来源合规，分析基于分析师职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。

投资评级

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
	增持	预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
	低配	预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上