20240823-浙商证券-济川药业-600566.SH-济川药业2024年半年报点评_集采下看得更远一些_3页_394kb

泽商证券济川药业（600566）2024年半年报点评

摘要

本报告对济川药业2024年半年度综合表现进行分析，指出公司第二季度业绩短期承压，聚焦集采影响和产品结构调整。维持“买入”评级，并下调2024-2026年营收和归母净利润预测。

核心观点

业绩回顾

• Q2业绩：营收163.2亿元，同比降27.17%；净利49.3亿元，同比降25.64%。
• 集采及高基数冲击：收入承压源于呼吸类产品高基数和核心产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采常态化。
• 毛利率下滑：综合毛利率79.58%，同比降20.6%；销售费用率39.91%，同比降3.3pct但仍维持高位。

后续展望

短期压力持续下降

• 集采对毛利率的拖累或延续至下半年；但销售渠道逐步转向药店，有望提升销售费用效率。
• 规模化生产和反腐后的基数回落效应，或推动Q3业绩环比改善。

中期成长路径

• 自研+BD双驱动：稳步推进创新药（如流感候选药ZX7101A）及医疗器械并购合作。
• 研发投入持续增长：2024上半年研发费用同比降31.9%，但占营收仍有5.16%，主要方向聚焦儿科及清热解毒类药品。

风险提示

政策调整（集采、医保）、成本波动、市场竞争加剧。

投资评级

维持“买入”。下调2024-26年业绩预测：

• 营收：975.4亿→1093.4亿→1242.6亿
• 归母净利：293.6亿→336.9亿→392.3亿

基本分析数据

• 毛利率：逐年趋稳（81.52%→80.91%→81.71%）
• 研发投入回报：新药逐步进入临床后期阶段，创新管线加速推进。

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