固定收益专题：低调的省会，济南市城投信用观察-20230718-国盛证券-24页_806kb

济南市城投信用观察总结

核心内容概述

济南市作为山东省的省会城市，在经济、财政和债务方面呈现出一定的特点。尽管济南是山东的政治、经济、文化、科技、教育和金融中心，但其经济首位度不高，财政实力弱于青岛。2022年，济南市GDP为12027.5亿元，一般公共预算收入为1001亿元，政府性基金收入下降近50%，达到547亿元。然而，济南市财政自给率在省内最高，达到79.37%，显示其较强的财政独立性。

主要观点

1. 经济与财政状况

• 经济首位度不高：济南市GDP占全省比重为13.76%，低于青岛等其他经济强市。
• 财政自给率高：济南市财政自给率省内最高，显示较强的财政支撑能力。
• 税收质量尚可：2022年税收收入占一般公共预算收入的69.3%，表明税收收入在财政收入中占比合理。
• 房地产市场有所回暖：2023年初济南放开限购，上半年新房销售面积和金额明显回升，有望支撑土地出让收入。

2. 债务情况

• 债务率处于中等水平：济南市狭义债务率633%，广义债务率581%，在省内分别排名第三和第二，但低于西安、成都等强省会城市。
• 债务风险可控：尽管部分区县如章丘区债务率较高，但整体负面舆情风险可控，多数城投平台已澄清或资质较弱。
• 市级平台信用较好：济南市市级城投平台主体评级以AAA为主，存续债规模较大，估值较低。

3. 区县比较

• 核心城区经济实力强：历下区、市中区、历城区是济南的核心城区，其中历下区GDP总量最高，市中区财政自给率排名靠前。
• 章丘区债务压力最大：章丘区狭义和广义债务率分别达615.33%和403.29%，是济南市中债务率最高的区县。
• 莱芜区与钢城区发展特色鲜明：莱芜区主打智能制造与高端装备产业，钢城区以钢铁产业为主，二产占比最高。

4. 城投债市场分析

• 一级市场融资改善：2022年山东省城投债净融资大幅下降，但2023年有所回升，济南净融资增长227亿元。
• 二级市场估值偏低：济南市城投债估值在省内最低，主体评级以AAA为主，存续债以市级和高新区为主。
• 发行方式差异：市级和高新区的公募债占比高，区县以私募债为主，显示市场对市级平台的认可度较高。

关键信息

市级平台

• 济南城市建设集团有限公司：主要负责城市开发与建设，主体评级AAA，存续债470亿元，平均中债估值3.16%。
• 济南轨道交通集团有限公司：济南市轨道交通建设的唯一主体，主体评级AAA，存续债337.3亿元，平均中债估值3.10%。
• 济南城市投资集团有限公司：负责土地整理和基础设施建设，主体评级AAA，存续债345.5亿元，平均中债估值3.28%。
• 济南高新控股集团有限公司：负责高新区开发，主体评级AAA，存续债308.4亿元，平均中债估值3.31%。
• 济南西城投资开发集团有限公司：西部新城开发主体，主体评级AAA，存续债123.4亿元，平均中债估值3.28%。
• 济南文旅发展集团有限公司：文旅产业相关，主体评级AA+，存续债4.95亿元，平均中债估值5.64%。
• 莱芜城市发展集团有限公司：莱芜区平台，主体评级AA，存续债4.3亿元，平均中债估值5.58%。

区县级平台

• 章丘区：债务率最高，存续债128.2亿元，平均中债估值5.53%。
• 历城区：GDP总量超过千亿，存续债38亿元，平均中债估值3.73%。
• 市中区：财政自给率排名靠前，存续债36亿元，平均中债估值4.25%。
• 槐荫区：债务率较低，存续债4亿元，平均中债估值4.36%。
• 钢城区：二产占比最高，存续债10亿元，平均中债估值6.32%。
• 莱芜区：GDP总量过千亿，存续债9亿元，平均中债估值5.98%。
• 济阳区：存续债5亿元，平均中债估值4.99%。
• 平阴县、商河县：经济实力较弱，存续债规模较小，平均中债估值较高。

风险提示

• 政策变化：若城投融资政策出现超预期变化，可能影响城投信用资质。
• 风险事件：若省内尾部主体发生超预期风险事件，可能对济南市城投市场信心产生影响。

估值分布

• 第一档（4%以下）：市级、济南高新区、历下区和历城区。
• 第二档（4.24%-4.4%）：市中区和槐荫区。
• 第三档（5%以上）：章丘区、莱芜区和钢城区。

总结

济南市在经济、财政和债务方面表现稳健，市级平台信用良好，债务率处于省内中等水平。各区县经济实力差异明显，核心城区如历下区、市中区和历城区表现突出，而章丘区债务压力较大。城投债市场整体估值较低，主要集中在市级和高新区，显示市场对其信用的认可度较高。尽管存在一定的债务风险，但整体可控，且济南市在产业和金融资源方面较为丰富，为未来发展提供了良好的基础。