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黄金产品体系发力，2022H1营收同比+83%

核心内容

公司2022年上半年（H1）业绩表现亮眼，营业收入达到50.98亿元，同比增长82.79%，显示强劲的增长势头。尽管归母净利润同比小幅下降4.07%，扣非归母净利润同比下降3.44%，但公司通过优化产品结构和渠道策略，显著提升了整体营收水平。

公司通过“情景风格珠宝”理念持续完善黄金产品体系，推出“非凡国潮”黄金文创IP新品，强化终端消费差异化设计和竞争力。展销模式的推广有效提升了供应链效率，推动加盟业务收入同比增长140.4%，成为业绩增长的重要引擎。

线上业务表现突出，自营线上收入同比增长38.93%，其中黄金产品收入增长47.19%，展现出公司在数字化转型和线上渠道拓展方面的成功。然而，线下业务因疫情影响，收入同比下滑12.29%，尤其是镶嵌类产品收入大幅下降37.01%。

主要观点

• 营收增长显著：2022H1公司营收同比增长82.79%，主要得益于黄金产品销售和线上渠道的稳步发展。
• 利润短期承压：归母净利润和扣非归母净利润同比小幅下滑，主要受疫情影响及产品结构变化影响，毛利率同比下降18.31个百分点。
• 线上渠道表现亮眼：线上自营业务增长迅速，成为推动公司整体业绩增长的重要力量。
• 加盟业务增长迅猛：展销模式和供应链优化带动加盟业务收入同比增长140.4%，显示公司渠道拓展和模式创新的成功。
• 产品结构优化：黄金产品收入占比提升，但毛利率下滑，表明产品体系优化过程中仍需平衡成本与利润。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.16亿元、15.49亿元、18.48亿元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，具有良好的成长性和估值潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为50.98亿元，同比增长82.79%；2022Q2为23.44亿元，同比增长43.57%。
• 归母净利润：2022H1为5.85亿元，同比下降4.07%；2022Q2为2.95亿元，同比下降21.22%。
• 毛利率：2022H1为22.16%，同比下降18.31个百分点。
• 期间费用率：2022H1为6.90%，同比下降4.74个百分点，其中销售费用率下降4.33个百分点，管理费用率下降0.73个百分点，财务费用率上升0.32个百分点。

渠道表现

• 线下业务受疫情影响：自营线下业务收入5.67亿元，同比下降12.29%，其中镶嵌类收入下降37.01%，黄金产品收入下降5.92%。
• 线上业务增长显著：自营线上业务收入6.04亿元，同比增长38.93%，其中黄金产品收入增长47.19%，镶嵌类收入增长20.52%。
• 加盟渠道表现强劲：2022H1加盟渠道收入达38.03亿元，同比增长140.4%，其中黄金产品收入同比增长693.44%，显示出展销模式对渠道效率的显著提升。

盈利预测

财务指标

• 毛利率：2022H1为22.16%，同比下降18.31个百分点。
• 销售费用率：2022H1为6.26%，同比下降4.33个百分点。
• 管理费用率：2022H1为0.82%，同比下降0.73个百分点。
• 财务费用率：2022H1为-0.18%，同比上升0.32个百分点。
• 资产负债率：2022E为22%，整体保持较低水平。
• 流动比率：2022E为3.91，显示公司短期偿债能力良好。
• 速动比率：2022E为1.71，短期流动性仍较充足。
• ROE：2022E为18%，预计未来三年逐步回升。

风险提示

• 门店开拓不及预期：线下渠道拓展可能面临挑战。
• 疫情反复：可能继续压制消费意愿和线下销售。
• 金价波动：黄金产品价格波动可能影响利润和市场需求。

估值分析

• PE：当前PE为14倍，未来三年PE逐步下降至10倍，显示估值有进一步压缩空间。
• PB：当前PB为5.26，预计未来三年逐步降至1.67，表明公司资产价值存在提升空间。
• P/S：当前P/S为3.83，预计未来三年逐步降至1.03，显示公司估值有望进一步优化。

投资建议

分析师刘洋与李跃博维持“增持”评级，认为公司作为黄金珠宝渠道龙头，具备较强的增长潜力和估值优势。公司通过产品创新和渠道优化，有望在疫情后恢复增长，并实现长期稳健发展。