9月经济数据点评：经济下行边际加大确认后，政策应对将走向何方？-20181020-华创证券-11页

2018年9月经济数据总结

核心内容

2018年9月中国经济数据表明，经济下行压力边际加大，主要受到内部消费疲软和外需走弱的双重影响。GDP增速从二季度的6.7%回落至三季度的6.5%，低于市场预期。固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等关键指标均出现不同程度的放缓，反映出经济内生动力不足和外部环境的不确定性。

主要观点

• 经济下行压力加大：三季度GDP增速下滑0.2个百分点，经济下行斜率边际加大，政策应对逐渐明朗。
• 政策调整方向明确：2019年财政政策将更加积极，重点体现在减税降费、扩大赤字和地方政府专项债；货币政策或将加快，不排除四季度再次降准。
• 需求端拖累明显：消费对GDP拉动减弱，汽车零售持续下滑是主要拖累因素；居民消费支出增速开始回落。
• 生产端疲软：二产增速创新低，外需为主的行业如电子设备制造业增速回落，而汽车生产增速显著下滑，成为拖累工业增加值的主要原因。
• 制造业投资回升：除汽车和运输设备外，其他制造业投资显著回升，民间投资保持高位增长。
• 地产投资支撑仍在：土地购置费对地产投资的支撑未减弱，但地产销售回落速度加快，可能对后续投资形成压力。

关键信息

一、二产增速创新低，经济下行斜率边际加大

• 2018年前三季度GDP增长6.7%，三季度增长6.5%，较二季度回落0.2个百分点。
• 一、二、三产同比增速分别为3.6%、5.3%、7.9%，二产增速创历史新低。
• 消费对GDP拉动小幅回落，净出口和资本形成拉动保持不变。

二、高基数和汽车生产低迷，二者共同拖累工业生产走低至5.8%

• 9月工业增加值同比5.8%，较前值回落0.3个百分点。
• 汽车制造业增加值同比仅0.7%，较8月回落1.2个百分点，是工业生产走低的主要原因。
• 上游原材料加工业生产持续回升，中游装备制造业保持平稳，但电子设备制造业增速回落。

三、除汽车和运输设备以外制造业投资显著回升，基建投资尚未企稳

• 9月固定资产投资累计同比5.4%，较前值小幅加快0.1个百分点。
• 制造业投资同比增长8.7%，较前值大幅回升1.2个百分点。
• 汽车和运输设备制造业投资分别回落1.1和1个百分点。
• 基建投资（不含电力）累计同比3.3%，较前值回落0.9个百分点，尚未企稳。

四、土地购置费对地产投资的支撑未现减弱，地产销售回落速度加快

• 1-9月地产投资同比9.9%，较前值仅回落0.2个百分点。
• 土地购置费支撑地产投资，建筑安装投资保持低位企稳。
• 地产销售累计同比2.9%，增速回落1.1个百分点，三、四线城市销售放缓可能影响后续投资。

五、汽车仍然拖累社消，居民收入平稳、消费支出略降

• 9月社消名义增速9.2%，实际增速6.4%，仍保持低增。
• 汽车零售同比降幅扩大，拖累社消下降0.89个百分点。
• 居民收入保持平稳，人均可支配收入实际增速6.6%，消费支出实际增速6.3%，预计后续消费将随收入缓步下降。

政策应对展望

• 财政政策：2019年将实施防债务风险基础上的积极财政政策，重点通过减税降费、扩赤字、扩专项债来刺激内需。
• 货币政策：可能加快降准步伐，以应对经济下行压力。
• 地产调控：短期限售、限价等措施可能逐步退出，长期机制如房产税立法和农村集体建设用地入市将推进。

团队介绍

• 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 张瑜：宏观经济研究主管，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券。
• 齐雯：高级研究员，牛津大学经济学硕士。
• 王丹：研究员，南开大学经济学硕士。
• 杨轶婷：研究员，香港大学经济学硕士。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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