20170829-第一创业-第一创业8月行业数据观察_供需结构调整_上下游利润分化_12页_717kb

宏观经济与行业数据观察总结

核心内容

本报告基于第一创业证券8月行业数据，分析了宏观经济及各主要行业（下游、中游、上游）的运行情况，并对债券市场进行了回顾。报告指出，尽管部分行业受到政策调控和外部环境影响，但整体供需结构仍偏紧，工业品价格保持上涨趋势，而债券市场则呈现中长端配置力度增强、信用利差收窄的特征。

主要观点

1. 下游行业表现

• 房地产市场：持续降温，土地成交及商品房销售面积环比下滑，但租金价格开始上涨，表明市场结构向租赁市场转移。
• 乘用车：销售平稳，批发量较强，但受厂家休假影响，零售表现不佳。
• 家电行业：产量同比环比增长，内销强劲，出口疲软。空调销量异常增长，或与商品房销售回暖有关。

2. 中游与上游行业分析

• 水泥 & 玻璃：价格逐步上涨，部分城市已开启第二波涨价。环保限产和季节性需求推动价格上涨，但受天气和政策影响，需求恢复有限。
• 电力：发电量维持高位，但受环保督察和高温天气影响，耗煤量有所下降。
• 钢矿煤焦：黑色系整体上涨，焦炭表现最强。螺纹钢库存下降，供需结构偏紧。预计焦炭走势将强于铁矿石，因铁矿石供给有望恢复。

3. 债券市场回顾

• 资金面：央行净回笼资金，市场流动性偏紧，拆借与回购利率上行，但R与DR利差收窄，反映流动性结构改善。
• 利率债：收益率普遍上行，中长端配置需求增强，期限利差部分修复。
• 信用债：净融资规模收窄，取消发行增加，尤其集中在建筑业。中短端信用利差上行，中长端利差缩窄，显示市场偏好中长端债券。
• 行业利差：多数行业利差收窄，尤其是上游行业（如采掘、煤炭开采）和中游行业（如钢铁、有色金属）的AA级利差显著缩窄。

4. 发行人评级变动

• 阳光凯迪新能源集团：AA稳定 → AA负面，因财务报告保留意见，存在较大政府补贴依赖。
• 安邦人寿：AAA → AA+负面，受监管处罚及控股股东负面舆情影响，保费收入大幅下滑，现金流承压。

关键信息

行业供需结构

• 上下游利润分化：上游利润增速优于下游，尽管增速放缓，但仍保持增长。
• 钢材价格：受供给收缩影响，价格保持上涨趋势，预计未来供需仍偏紧。
• 水泥 & 玻璃：价格上涨，供给端受限，需求端恢复有限，预计价格维持上涨。

债券市场动态

• 资金面：央行净回笼，市场资金偏紧，流动性结构改善。
• 利率债：收益率上行，期限利差部分修复，中长端配置需求增强。
• 信用债：净融资收窄，取消发行增加，中短端利差上行，中长端利差缩窄。
• 行业利差：多数行业利差收窄，反映市场对中长端债券偏好增强。

风险提示

• 商品期货相对价差异常：螺纹钢/铁矿石、焦炭/焦煤价差偏高，热轧板卷-螺纹钢、豆油-棕榈油价差偏低，需关注市场波动。

总结

报告综合分析了8月宏观经济及行业数据，指出在政策调控和环保限产的影响下，上下游利润分化依然存在，但供给收缩仍是推动工业品价格上涨的主要因素。房地产市场继续降温，但租金上涨趋势显现；乘用车和家电行业表现相对稳健，其中家电内销强劲。债券市场方面，资金面偏紧，中长端债券配置需求增强，信用利差普遍收窄，但需关注部分行业和企业的风险因素，如阳光凯迪新能源集团和安邦人寿的评级变动。整体来看，市场对中长端债券偏好明显，工业品价格维持上涨趋势，但需警惕政策和外部环境带来的不确定性。