20230206-安信证券-解码钢铁行业（七）_五问钢材冬储_10页_756kb

钢材冬储分析总结

一、何为冬储？

冬储是钢贸商与钢厂在供需错配期间的风险和利益博弈，主要目的是在消费淡季低价购入钢材，节后旺季高价卖出以获取价差。根据钢贸商的动机和行为，冬储可分为三种类型：

• 主动冬储：钢贸商预期乐观，主动购入钢材。
• 被动冬储：钢贸商与钢厂签订固定合约，按计划购入钢材。
• 混合型冬储：结合主动与被动因素，既有乐观预期也有固定合约。

对于钢厂而言，冬储有助于缓解库存压力和资金周转问题，其结算模式主要包括：

• 锁价模式：价格固定，需钢贸商预付100%货款，价格由钢厂决定。
• 后结算模式：结算价格随市场波动，预付款比例一般在30%-70%，提供一定资金利息。
• 保价模式：结算价格随市场价格浮动，无固定锁价。

冬储周期通常为9-12周，受春节时间影响，一般从春节前7-9周开始，到春节后3-4周结束。

二、影响冬储的因素

冬储行为受钢厂和钢贸商对市场预期的影响：

• 钢厂因素：

  • 库存水平较高时，倾向于制定更优惠的冬储政策，如降低价格、采用后结算或保价模式。
  • 盈利水平强或对节后市场预期悲观时，冬储政策更倾向于风险转移，价格可能较低或结算模式更灵活。

• 钢贸商因素：

  • 若对节后市场预期乐观，冬储意愿较强。
  • 若冬储政策强势、价格偏高，或需支付较高预付款，则冬储意愿会减弱。
  • 预付款利息低、锁价模式灵活等，有助于提升冬储积极性。

三、历年冬储市场表现

2018-2022年冬储表现如下：

价格表现：

• 冬储期间螺纹钢价格整体呈下降趋势，节前跌幅较大，节后降幅收窄或小幅回升。
• 2018年跌幅最大，为15%；2020年跌幅为9.6%；2021年涨幅最大，为12.5%。

四、钢贸商冬储是否赚钱？

• 2018年：冬储期间价格大幅下跌15%，钢贸商严重亏损。
• 2019年：价格微涨0.5%，钢贸商实现盈亏平衡。
• 2020年：价格下跌9.6%，钢贸商亏损。
• 2021年：价格上涨12.5%，钢贸商盈利。
• 2022年：价格上涨3.3%，钢贸商仍存盈利空间。

总体来看，若不考虑疫情干扰，自2019年以来钢贸商基本为盈利状态。

五、2023年冬储有何不同？

2023年冬储呈现以下特点：

• 库存水平：节前社会库存增长61.6%，周涨幅仅为7.4%，为2018年以来最低；节后社会库存增长39.2%至794.9万吨，仍处于偏低水平。
• 市场预期：地产和防疫政策出现质变，市场预期改善，带动螺纹钢价格逆势上涨，但钢贸商对节后需求仍持悲观态度。
• 冬储意愿：约38%的钢贸商不愿进行2023年冬储，其中73.6%的贸易商预期节后需求持续低迷。
• 钢厂政策：2022年钢厂持续亏损，冬储政策优惠力度减弱，锁价普遍高于钢贸商合意价格，资金利息下调。
• 冬储周期：预计2023年冬储将在2月12日左右结束，未来两周社会库存或将快速积累。

六、风险提示

• 经济超预期：若经济复苏快于预期，可能影响钢材需求。
• 钢铁需求修复不及预期：若需求恢复缓慢，可能压缩钢贸商盈利空间。

七、总结

2023年钢材冬储呈现库存不高、预期偏弱与价格逆势上涨的矛盾局面。钢厂和钢贸商的冬储意愿均不强，政策优惠力度减弱，价格未明显让利。结合历史数据，预计本轮冬储将在2月12日左右结束，未来两周社会库存可能快速积累，市场需关注需求修复情况。