20210306-光大证券-非银行金融行业_养老金系列报告二_海外养老金体系深度研究_见贤思齐_反观诸己_35页_2mb

养老金体系深度研究报告总结

核心内容

全球养老金体系正面临人口老龄化带来的巨大挑战。随着出生率下降和预期寿命延长，全球65岁及以上人口比例从1960年的5%上升至2019年的9%，老年抚养比从1950年的13.9%上升至28%，预计2050年将达到53.4%。为应对这一趋势，三支柱模式已成为全球养老金体系的主流框架，涵盖公共养老金、职业养老金和个人储蓄养老金。我国养老金体系尚不完善，亟需借鉴海外经验，推动养老金的多元化和市场化运作。

主要观点

• 三支柱模式：第一支柱由政府主导，第二支柱由雇主发起，第三支柱为个人自愿储蓄，各国实施方式有所不同。
• 第一支柱：以美国、日本、新加坡为代表，投资策略从单一国债到多元化配置，其中日本权益类资产占比超40%，有助于提高长期收益率。
• 第二支柱：以美国401(k)计划和澳大利亚超级年金为代表，DC计划逐渐取代DB计划，成为主流，税收递延政策显著提升了养老金的吸引力。
• 第三支柱：以美国IRA和日本iDeCo/NISA为代表，税收优惠推动其快速发展，个人投资自主性增强。
• 我国养老金：第一支柱规模较小，占GDP比重仅为10.4%，且资产配置单一，未来应加强全国统筹，拓展投资范围，推动第二和第三支柱发展。

关键信息

全球养老金趋势

• 全球养老金资产规模从2008年的23.6万亿美元增长至2018年的44.1万亿美元，其中OECD国家占比高达91%。
• 美国养老金资产规模最大，占OECD国家总量的64.8%，占全球总量的60%以上。
• 全球养老金占GDP比重差异显著，丹麦最高（198.6%），我国内地仅为10.4%。

各国养老金体系特点

第一支柱

• 美国：联邦社保基金（OASDI）仅投资国债，收益率受利率影响较大，面临资金耗尽风险。
• 新加坡：中央公积金计划以政府债券为主，投资组合相对保守，收益率较低，但保障性强。
• 日本：国民年金由GPIF管理，投资方向逐步向权益类资产倾斜，2020年海外投资占比达51.07%，权益类投资占比50.64%，提升长期收益率。

第二支柱

• 美国：雇主养老金计划以DC计划为主，401(k)计划规模最大，占第二支柱的70.6%，税收递延政策显著促进参与度。
• 中国香港：强制性公积金计划（强积金）提供多种基金供选择，覆盖率达99%，收益率波动较大。
• 澳大利亚：超级年金由法律强制雇主缴费，缴费费率逐年提升，资产配置多元化，投资收益表现良好。

第三支柱

• 美国：个人退休储蓄账户（IRA）以EET模式为主，罗斯型IRA发展迅速，投资范围广泛，涵盖银行、证券、基金、保险等。
• 日本：iDeCo和NISA双轨制覆盖全民，个人可自主选择投资产品，享受税收优惠。

投资建议

• 借鉴海外经验，我国应推进养老金全国统筹，提高资金使用效率和投资收益。
• 第二支柱应加快个人账户建设，提供多样化投资选择，完善税收优惠政策。
• 第三支柱需加快发展，利用税收优惠吸引个人储蓄，推动多元化投资。
• 建议关注具有先发优势、多线布局养老产业、客户资源丰富、内含价值稳健的大型保险公司，如中国平安、中国太保。

风险提示

• 监管政策变动：可能影响养老金投资运作。
• 利率下行趋势：可能降低投资收益。
• 养老产业布局不及预期：可能影响养老金的长期增长潜力。

图表目录

• 图1：全球出生率下降明显
• 图2：全球平均预期寿命持续上升
• 图3：全球65岁以上人口占比
• 图4：全球抚养比变化及预测
• 图5：养老金三支柱模式
• 图6：OECD国家养老金规模及增长率变化
• 图7：2018年全球养老金资产规模情况
• 图8：2018年全球养老金资产规模Top7
• 图9：2018年全球养老金规模占GDP比重情况
• 图10：2018年全球养老金资产占GDP比重排行
• 图11：全球养老金资产配置情况
• 图12：2018年全球养老金资产配置情况
• 图13：OASDI运作流程
• 图14：OASDI规模及增长率
• 图15：2019年OASDI资产配置情况
• 图16：OASDI收益率情况
• 图17：美国老龄人口占比与生育率呈剪刀差
• 图18：OASDI预计将会在2034年耗尽
• 图19：公积金局的组织治理结构
• 图20：新加坡公积金计划资产总额及增长率
• 图21：中央公积金计划各账户资产情况
• 图22：中央公积金参与人次
• 图23：GPIF资产总额及增长率
• 图24：GPIF投资管理模式（以基础设施投资为例）
• 图25：2006-2018年GPIF委托手续费情况
• 图26：GPIF资产配置情况
• 图27：GPIF投资战略以被动投资主导
• 图28：GPIF投资收益率受权益资产影响显著
• 图29：DC计划占比逐渐提升
• 图30：主要国家DB及DC计划占比
• 图31：美国养老金第二支柱规模及增长率
• 图32：DC计划占比逐年提升
• 图33：DC计划构成及增长率
• 图34：401(k)计划运作模式
• 图35：401(k)计划投资共同基金比重
• 图36：401(k)计划共同基金中资产配置情况
• 图37：强积金资产规模
• 图38：2019年强积金计划覆盖情况
• 图39：强积金计划运营情况
• 图40：2019年强积金主要投资于亚洲市场
• 图41：强积金配置以股票为主
• 图42：强积金收益率波动较大
• 图43：超级年金规模及增长率
• 图44：超级年金投资收益表现良好
• 图45：超级年金各类型发展趋势
• 图46：2019年超级年金各类型管理资产
• 图47：IRA计划资产规模
• 图48：各类型IRA计划占比
• 图49：美国家庭持有IRA情况
• 图50：IRA资产配置变化趋势
• 图51：投向共同基金的IRA资产配置
• 图52：iDeCo资产规模及增长率
• 图53：iDeCo运营模式
• 图54：iDeCo资产配置
• 图55：2020年iDeCo投资信托配置
• 图56：NISA资产规模及增长率
• 图57：NISA资产配置情况

表格目录

• 表1：世界银行养老金五支柱模式
• 表2：全球养老金三支柱具体情况
• 表3：2018年主要国家公共养老金资产总额
• 表4：部分国家公共养老金收益率
• 表5：新加坡中央公积金制度的投资账户分类情况
• 表6：GPIF资产配置目标（2020年Q3）
• 表7：美国DC计划类型（截至2020年Q3）
• 表8：强积金计划类型
• 表9：强积金基金成分
• 表10：强积金各基金种类收益率情况（截至2020年Q1）
• 表11：超级年金强制缴费费率变化
• 表12：2019年超级年金基金各类型运营状况
• 表13：超级年金基金资产配置状况