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下半年A股投资策略展望总结

核心观点

• A股指数中期滞涨之谜：企业盈利显著增长，但A股指数仍处于十年前水平，核心问题在于企业投资回报率长期低于融资成本。当前已出现改善迹象，未来在经济高质量发展、产业转型升级及金融供给侧改革趋势下，市场有望走向成熟。
• 当前策略判断：市场风险收益比呈中性，下一轮行情将基于改革预期强化和盈利预期修复展开，将是温和、舒缓的，无需急于左侧布局。
• 策略配置：建议保持中性仓位，等待市场时机。重点配置内需、弱周期性行业及估值低于历史均值的板块。
• 风险提示：贸易摩擦升级、通胀超预期等。

A股市场趋势分析

市场回顾

• 2019年年初行情启动于估值极值和外部有利因素配合下，主要驱动因素为流动性环境显著改善。
• 市场调整特征为“快”，但流动性修复带来的利好已部分兑现。

市场“快”的原因

• 2019年一季度新增社融规模达8.18万亿元，比去年同期增长40%。
• 政府工作报告提出社融增速与名义GDP增速相匹配，预计全年社融规模将达21.1万亿元，但下半年社融投放或有趋缓趋势。

当前估值位置

• Wind全A估值为16.72x，略低于历史中位数17.12x。
• 上证综指PE为13.13x，略低于历史中位数13.75x。
• 创业板指数PE为53.86x，高于历史中位数48.79x。

股票估值吸引力

• 股票估值倒数减去债券收益率，当前全A市盈率中值倒数为3.58%，高于10年期国债收益率3.30%，显示权益资产相对债券具有吸引力。

盈利展望

一季报表现

• 2019年第一季度A股全A归母净利润增速为9.38%，较2018年的-8.19%显著回升，好于市场预期。
• 复苏、宽信用及补库存对企业盈利产生正面作用。

政策对盈利的影响

• 增值税减税：预计为A股盈利增厚约6%，主要受益行业包括采掘、化工、机械设备、纺织服装和钢铁等。
• 社保降费：预计为A股盈利增厚约0.25%，受益行业包括公用事业、采掘及建筑装饰等。
• 研发加计扣除：预计提升全A（剔除金融）净利润约1.7%，对科技成长型行业（如军工、通信、计算机）利好显著。
• 关税影响：预计对2019年A股盈利整体影响可控，出口型企业营收和利润占比均不足2%。

盈利趋势预测

• 在无极端外部冲击的中性假设下，2019年全A业绩增长预计回升至4.50%，剔除金融后回升至3.00%。
• 主板净利润增速预计回升至3.98%，中小板回升至5.80%，创业板预计逐季回升，较2018年修复至10.23%。

行业配置建议

优先关注行业

• 内需行业：如食品饮料、消费等。
• 弱周期性行业：如公用事业、通信等。
• 估值低于历史均值的行业：如钢铁、建筑材料、商业贸易等。

估值修复潜力

• ROIC-WACC改善：部分行业如饮料制造、通信、一般零售等，投资回报率高于融资成本，具有估值修复空间。
• ROE提升：消费和成长领域ROE表现稳定或改善，建议优先关注。

市场趋势变化

从躁动回归理性

• 一季度市场情绪过热，题材股和绩差股异常活跃，但二季度市场逐渐回归理性，题材股大幅调整。
• 投资者开始关注基本面，市场节奏趋于舒缓。

科创板时代到来

• 科创板设立并试点注册制，为科技创新型企业提供融资便利。
• 未来成长股投资将更加注重“硬科技”和“实力”，而非单纯追逐概念。

不变与变化

不变之一：产业集中度提升

• 产业集中度提升趋势未变，多数行业CR10持续上升，如游戏、白酒、房地产等。
• 头部企业垄断力增强，利润率有望进一步提升。

不变之二：长期资金持续流入

• 外资和养老金等长期资金持续流入A股，趋势未变。
• MSCI扩容预计为A股带来约4452亿元增量资金，外资流入总量或达5000亿元。

不变之三：鼓励价值投资

• 监管层持续推动价值投资，抑制炒作。
• 严禁场外配资，加强异常交易监控，投资者不应期待“杠杆疯牛”。

变化之一：市场从躁动向理性回归

• 一季度市场情绪过热，二季度逐步降温。
• 题材股和概念股大幅回调，市场更关注基本面和盈利预期。

变化之二：改革预期更为关键

• 财税改革：“放水养鱼”提升经济效率。
• 国企改革：市场化导向，激发商业活力。
• 区域改革：各区域协调发展，如京津冀、长三角、珠三角。
• 资本市场改革：科创板推动制度创新，提升市场吸引力。

行业估值与配置建议

估值偏低行业（PE）

• 钢铁、建筑材料、商业贸易、轻工制造、电子、房地产、化工、建筑装饰、休闲服务、有色金属、采掘、纺织服装、电气设备、医药生物等。

估值偏低行业（PB）

• 有色金属、建筑装饰、商业贸易、电气设备、汽车、轻工制造、纺织服装、房地产、采掘、机械设备、公用事业、国防军工、化工、电子、计算机、医药生物等。

景气趋势展望

• 消费和成长领域确定性较高，如食品饮料、通信、医疗等。
• 2019年下半年，部分行业景气度有望回升，尤其是ROE提升和估值修复的板块。

小结

• 下半年A股市场运行特征将由“快”转“慢”，行情将温和舒缓。
• 估值有望小幅提升，核心驱动来自改革预期和盈利修复。
• 建议采取“徐徐图之”策略，保持中性仓位，等待改革与盈利修复带来的机会。