20140316-申万宏源-煤层气行业_障碍扫清-煤层气产业进入景气元年_29页_1mb

煤层气行业深度报告总结

核心内容

煤层气作为一种非常规清洁能源，近年来在中国的开发逐渐步入正轨。2014年被预测为煤层气产业的景气元年，其发展受到技术、投资和政策三重因素的推动。两权分离问题虽曾被视为制约因素，但随着政策调整和技术进步，其影响已逐步弱化。山西作为煤层气资源富集区，出台的“煤层气20条”政策为产业发展提供了新的方向和动力。

主要观点

• 煤炭行业景气下行：推动“先气后煤”政策的实施，煤价下降与气价上升使两权分离的矛盾得到缓解。
• 美国经验借鉴：技术、投资和政策是煤层气产业发展的三大支柱，中国正逐步向这一模式靠拢。
• 技术突破：我国煤层气开发技术在多个方面取得进展，使采气环节实现盈利。
• 投资回升：国家及企业投资持续增长，推动煤层气产业进入快速发展阶段。
• 政策支持：山西“煤层气20条”政策推动两权合一、限期开发和多种所有制参与，为煤层气产业注入活力。
• 投资策略：推荐中捷股份和ST联华，关注其在煤层气产业链中的受益情况。

关键信息

技术进展

• LIFABRIC技术：在沁水盆地成功应用，提高了单井采气能力，减少了堵塞风险。
• 多分支水平井：奥瑞安公司采用该技术，单井产量大幅提高，实现盈利。
• 晋煤集团：自1993年起引进美国技术，2003年成立专门子公司，推动煤层气开发。

投资情况

• 国家投资：国务院47号文提出中央预算投入150亿元支持煤层气开发。
• 企业投资：中石油、中联煤等企业投资方向由低产出直井向高产出水平井转变。
• 山西投资：2011-2013年打井高峰带来2013-2015年产量高峰，预计2014年产量将翻番。

政策变化

• 两权合一试点：山西推动试点，解决气权与矿权重叠问题。
• 限期开发制度：解决气权单位资源登记而不开发的问题。
• 多种所有制参与：鼓励民营和外资企业进入煤层气产业，提升整体发展效率。

投资建议

• 中捷股份：进军贵州能源领域，与煤田地质局合作，预计三年内完成150套60万千瓦发电机组建设。
• ST联华：山西天然气管网企业，受益于煤层气产量提升，提升管网利用率和毛利水平。

风险提示

• 政策滞后：若政策推进不及预期，将影响投资意愿。
• 技术适用性：需根据我国地质条件调整技术，不能简单照搬美国经验。

图表目录

• 图1：我国煤层气资源分布及重点开采区域图
• 图2：山西大同动力煤坑口价
• 图3：山西临汾主焦煤车板价
• 图4：美国煤层气重点开采区域分布图
• 图5：美国煤层气产量
• 图6：美国煤层气主要产区产量占比
• 图7：美国煤层气产量增量及增速（1989-2000）
• 图8：美国黑勇士盆地产量增量及增速
• 图9：美国煤层气方气补贴逐年提升
• 图10：格瑞克参与中国煤层气生产开发的六大区块
• 图11：格瑞克煤层气产量及打井数
• 图12：格瑞克煤层气全产业链毛利
• 图13：格瑞克煤层气产业链毛利分布
• 图14：我国各煤层气所有权单位资源分布
• 图15：2012年各单位地面产气量分布
• 图16：晋煤煤层气及煤炭毛利率对比
• 图17：山西煤层气开采-固定资产投资及增速
• 图18：EIA对我国煤层气产量及增速预测
• 图19：我国煤层气打井数
• 图20：我国煤层气产量变化

表格目录

• 表1：我国煤层气与煤炭二元管理体制对比
• 表2：我国煤层气区域分布特征
• 表3：煤炭企业与煤层气企业主要争议事件
• 表4：晋煤集团在晋城矿区获得煤层气矿权的区块一览
• 表5：山西解决两权分离模式方案汇总
• 表6：河南解决两权分离模式方案
• 表7：美国煤层气资源开发时间表
• 表8：各国鼓励煤层气开发政策
• 表9：中美煤层气赋存条件差异
• 表10：中华油气控股煤层气三交区块气量及打井数
• 表11：中华油气控股煤层气盈利情况
• 表12：晋煤集团煤层气开发历史
• 表13：主要煤层气气权登记企业煤层气产量增长及产能利用率
• 表14：我国煤层气开发扩张阶段
• 表15：公司拟收购煤矿情况
• 表16：相关公司盈利预测与估值

投资评级

• 中捷股份：

  • 2013E EPS: 0.06
  • 2014E EPS: 0.29
  • 2015E EPS: 1.06
  • 2013E PE: 97
  • 2014E PE: 20
  • 2015E PE: 7

• ST联华：

  • 2013E EPS: 0.52
  • 2014E EPS: 0.75
  • 2015E EPS: 1.06
  • 2013E PE: 44
  • 2014E PE: 30
  • 2015E PE: 22

总结

2014年是中国煤层气产业发展的关键一年，随着技术进步、投资回升和政策支持，煤层气产量有望进入高速释放期。山西作为煤层气资源富集区，其“煤层气20条”政策将推动产业快速发展。投资建议关注中捷股份和ST联华，同时注意政策和投资的不确定性风险。