20190707-兴业证券-兴证建筑每周观点：1-6月发改委审批增长17.5_，Q3基建投资回暖可期_22页_1mb

2019年建筑行业分析与投资建议总结

核心内容概述

2019年上半年，中国建筑行业在政策支持和市场环境改善的推动下，呈现出一定的回暖迹象。发改委审批增长17.5%，显示基建投资有望在第三季度加速回升。同时，专项债发行规模显著增长，预计带动基建投资7026-10539亿元，占2018年基建投资的4%-6%。设计板块因估值持续下行和业绩确定性强，成为当前配置性价比较高的板块。此外，长三角一体化上升为国家战略，推动区域基建投资需求，为相关企业带来发展机遇。

主要观点

1. 基建投资回暖可期

• 5月房地产开发投资增速回落至个位数，地产信托融资收紧，进一步凸显基建投资加码的必要性。
• 2019年1-6月新增专项债发行1.38万亿，占全年额度的64.3%，且6月地方债发行额连续两周超过2600亿元，显示基建资金来源显著改善。
• 专项债可用于工程资本金，预计拉动基建投资4-6个百分点，且2019年专项债发行高峰将推动基建投资加速回暖。

2. 设计龙头配置性价比凸显

• 2019年初以来，设计板块涨幅跑输万得全A和建筑板块，主要因部分龙头订单表现低于预期。
• 未来基建投资增速将逐步放缓，但区域性投资机会增多，设计龙头如苏交科、中设集团、勘设股份等将受益。
• 设计公司收入增长的核心在于新签订单增长和在手订单转化，预计未来收入有望保持较快增长。

3. 建筑装饰板块受益于流动性改善和地产回暖预期

• 流动性改善和地产成交回暖将带动建筑装饰企业估值修复。
• 金螳螂、东易日盛等装饰公司订单增长稳定，受益于地产产业链后周期复苏。

4. 大建筑股集中度提升趋势明显

• 建筑行业集中度提升将驱动龙头企业规模持续扩张，央企在融资成本和资质方面具有明显优势。
• 中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等大建筑央企在2018年CR4集中度提升，毛利率出现向上拐点。

5. 长三角一体化带来区域性投资机会

• 长三角一体化上升为国家战略，推动区域基建需求，相关企业如苏交科、中设集团、上海建工等将受益。
• 长三角地区经济实力强、财政状况良好，未来交通基建投资空间较大，将带动相关企业业绩增长。

关键信息

专项债资金投向

• 2019年专项债资金主要投向棚改（5,144.53亿元）、土储（4,905.54亿元）、轨交（147.28亿元）等，其中轨交、收费公路、环境、水利和乡村振兴占比36%左右。

基建投资情况

• 1-5月全国基建投资（不含电力）增长4.0%，较上年全年提升0.2个pct。
• 6月发改委审批项目金额增长33.93%，1-6月累计增长17.5%，显示基建投资有望在三季度加速回暖。

重点公司推荐

• 中设集团：19E收入1.65亿元，20E收入1.98亿元，评级审慎增持。
• 勘设股份：19E收入3.72亿元，20E收入4.72亿元，评级审慎增持。
• 苏交科：19E收入0.97亿元，20E收入1.20亿元，评级审慎增持。
• 金螳螂：19E收入0.93亿元，20E收入1.09亿元，评级审慎增持。
• 东易日盛：19E收入1.17亿元，20E收入1.37亿元，评级审慎增持。

本周行情回顾

• 建筑工程板块（SW）本周上涨-0.21%，全部A股指数上涨-0.93%，超额收益为0.72%。
• 各子行业涨跌幅分别为：铁路工程2.6%、路桥工程1.89%、房建工程1.57%、水利工程-1.33%、国际工程1.15%、钢结构-0.68%、专业工程0.19%、装修工程-0.15%、园林工程-0.2%、设计检测-0.25%。
• 重点个股中，广田集团、北方国际、中国建筑等涨幅居前，美尚生态、东方园林等跌幅居后。

行业估值现状

• 各子行业PE（整体法）分别为：铁路工程7.82、路桥工程10.07、房建工程6.76、水利工程8.93、国际工程21.58、钢结构27.62、专业工程18.09、装修工程23.39、园林工程30.47、设计检测19.52。
• 相对全部A股的溢价率分别为：铁路工程0.47、路桥工程0.6、房建工程0.4、水利工程0.53、国际工程1.29、钢结构1.65、专业工程1.08、装修工程1.39、园林工程1.81、设计检测1.16。

风险提示

• 地方融资平台违约风险
• 新签订单不及预期
• PPP规范政策进一步趋严
• 宏观流动性趋紧
• 地产调控政策进一步趋严