深度报告-20230824-开源证券-银都股份-603277.SH-公司首次覆盖报告_一站式商厨设备服务商_智能餐厨开启星辰大海_34页_4mb

银都股份（603277.SH）首次覆盖分析报告：智能餐厨开启成长新曲线

一、公司概况

银都股份起源于杭州，主营商用制冷设备及西厨设备，是深耕海外的商厨设备一站式服务商，产品面向全球80+国家，核心自主品牌“ATOSA”在美英欧等市场占有率持续提升。截至2022年，公司EBITDA年复合增速156%，2022年实现营收2663亿元（YoY+83%），净利润449亿元（YoY+896%）。

1.1 财务关键指标（2022A）

• 当前股价：24.10元
• 总市值：1013.8亿元（流通占99%）
• 毛利率/净利率：42%（YoY 38%）/17%（YoY 17%）
• ROE：177%（YoY 180%）
• PE（当前）：199倍（TTM）

1.2 核心财务假设（2023E）

二、商业逻辑：全球份额提升+智能餐厨爆发

2.1 海外业务持续扩张

• 美国：外销占比95.4%，商用冰箱市占10%+，全美5万邮政编码48小时响应服务
• 欧洲市场：通过子公司布局英国、法国、德国等国，2022年英国子公司营收增长超30%
• 供应链优势：中国采买+泰国基地（享免关税），同比海外竞品低40-60%定价，毛利率保持40%+

2.2 智能餐厨战略布局

• 万能蒸烤箱：集成蒸烤功能，节能60%人力，全球市场规模142亿元（渗透率25%）
• 智能薯条机：获KitchenInnovation奖，单价5万美元，替代8人月薪（性价比优势）
• 首批客户已认证，预计2024年批量出货

2.3 行业分析：欧美需求旺盛

• 美国2022年连锁化率达58%（中国仅19%）
• 人力成本占收入30%+，自动化替代需求迫切
• 2023年美国QSR餐厅达20万户，银都市占约2%（智能设备渗透率<5%）

三、投资建议

首次覆盖“买入”评级，目标价PE估值依次递减：

相对估值：

• 可比公司中位数PE（2023E）：220x（扣非后）
• 海容冷链等冷链企业估值支撑产业逻辑

风险提示：

1. 新品认证进度不及预期
2. 原材料（不锈钢）价格波动
3. 海运成本阶段性扰动

注：本分析基于公司财报及行业研报，不构成任何投资建议。