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模具龙头，腾飞在即

核心内容概览

天汽模是国内汽车覆盖件模具龙头企业，拥有丰富的客户资源和技术积累，同时积极布局冲压件业务及航空领域，致力于实现业绩和估值的双提升。公司通过可转债融资，推动国际化战略和产业链延伸，有望实现业绩持续增长。分析师首次覆盖给予买入评级，目标价为17元，对应2016年38倍PE。

主要观点

1. 可转债发行：公司发行4.2亿元可转债，原股东优先配售占比68.66%，显示对发展前景的看好。
2. 行业地位：公司在国内汽车覆盖件模具市场占有率低于5%，全球市场占有率低于2%，属于大行业小公司，具有较大的增长潜力。
3. 海外市场：公司海外业务收入占比超过50%，且预计将持续增长，对业绩贡献显著。
4. 冲压件业务：公司冲压件业务增长迅速，2014年营收4.2亿元，2015年上半年增速高达85%，未来有望进一步拓展。
5. 航空布局：公司已参股飞悦航空，并设立航空零部件公司，积极拓展航空市场。
6. 财务预测：预计2015-2017年净利润增速分别为2%、9%、42%，EPS分别为0.41元、0.45元、0.64元，公司处于低估状态。
7. 估值分析：公司PE低于行业平均，且未来增长潜力大，估值有望提升。

关键信息

可转债发行情况

• 发行总额：4.2亿元，每张面值100元，按面值发行。
• 转股价格：11.63元/股，转股期限2016年9月9日至2022年3月2日。
• 原股东优先配售金额：2.88亿元，占比68.66%，显示对公司前景的信心。
• 网上发行中签率：0.2163%，市场关注度高。

市场规模与业务发展

• 国内汽车覆盖件模具市场：2014年约205亿元，全球约750亿元。
• 冲压件市场：预计2020年市场规模将达到7030亿元，公司有望从中受益。
• 海外市场：公司海外收入占比超过50%，且预计持续增长，2014年海外营收占比达57%。
• 募投项目：用于多工位级进模具开发，提升海外业务接单能力，加速国际化。

财务预测

• 2015-2017年净利润：预计分别为1.70亿元、1.85亿元、2.63亿元。
• EPS预测：分别为0.41元、0.45元、0.64元。
• PE预测：2016年为26倍，低于行业平均的40倍，显示公司估值优势。

估值分析

• 相对估值：公司PE低于可比公司平均，处于低估状态。
• 绝对估值：采用FCFF模型，企业价值为4723.10亿元，每股价值为11.58元，隐含PE为27.95倍，动态PE为28.14倍。

风险提示

1. 可转债项目进展不及预期
2. 新车型投放数量不及预期
3. 海外业务拓展不及预期

催化因素

1. 可转债项目顺利发行
2. 海外市场开拓超预期
3. 在航空或其他领域的进一步拓展

公司优势

• 技术优势：核心技术自主研发，拥有博士后科研工作站，专利和软件著作权数量居行业前列。
• 客户资源：客户涵盖绝大多数知名汽车厂商，包括国际品牌如奔驰、宝马、奥迪等。
• 规模优势：作为国内最大的汽车覆盖件模具供应商，具备较强的市场响应能力。
• 产业链延伸：冲压件业务与模具业务协同发展，拓展至航空领域，提升盈利空间。

市场数据

• 当前股价：11.66元
• 目标价：17元（6个月）
• 总股本：4.12亿股
• 总市值：47.98亿元
• 一年最低/最高：8.32元 / 24.49元
• 近3月换手率：162.27%

行业分析

2.1 行业壁垒

• 技术工艺壁垒：需跨学科技术积累和研发能力。
• 零部件采购体系壁垒：与主机厂商形成固定依赖关系。
• 品牌和资质壁垒：品牌和资质对客户选择影响深远。
• 资金壁垒：模具开发周期长，资金投入压力大。

2.2 市场规模

• 全球覆盖件模具市场：预计未来几年将达千亿规模。
• 国内市场：2014年市场规模约205亿元，未来增速预计放缓至7.4%。
• 冲压件市场：预计2020年市场规模达7030亿元，与整车产量高度相关。

2.3 行业集中度

• 行业集中度低：国内企业市场份额合计低于50%，竞争激烈。
• 高端化、国际化是发展方向：公司通过海外并购和募投项目，加快国际化进程。

未来发展

• 冲压件业务：受益于级进模具应用和新客户开拓，预计保持增长。
• 航空领域：布局航空零部件制造，未来有望成为新的增长点。
• 募投项目：推动多工位级进模具产业化，提升冲压件和模具业务效率。

总结

天汽模作为国内汽车覆盖件模具龙头企业，凭借强大的技术实力和丰富的客户资源，不断拓展海外市场和产业链，积极布局航空领域，展现出强劲的发展势头。公司通过可转债融资进一步强化其国际化战略，业绩有望持续增长，当前估值偏低，未来提升空间大，是值得关注的投资标的。