【李健】预定利率动态调整机制中日对比_21页_886kb

预定利率动态调整机制中日对比总结

核心内容

中国寿险行业于2025年1月10日正式确立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，旨在缓解利率下行带来的利差损风险。该机制在灵敏性和稳定性之间取得了一定平衡，保险公司需兼顾资产负债表稳健与成长性以穿越利率周期。重点推荐公司包括中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保。

日本寿险业在经历长期利率下行后，逐步建立预定利率与市场利率挂钩的机制，2001年和2014年是两个关键改革节点。通过调整预定利率和责任准备金，日本寿险公司成功走出利差损困境。

主要观点

• 中国机制：以“预定利率研究值”为基础，每季度发布，作为调整预定利率的依据。当传统险预定利率连续两个季度比研究值高25bps及以上时，需下调。研究值综合考虑LPR、定期存款利率和10年期国债收益率，并可能有平滑效果。
• 日本机制：从相机抉择过渡到与市场利率挂钩，2001年准备金评估利率与国债利率挂钩，2014年进一步优化机制，提高对市场利率的敏感度。
• 联动机制作用：通过降低负债端成本，推动利差转正，成为利润增长的重要驱动力。
• 调整方式：日本寿险公司通过降低未来预定利率和/或责任准备金，来调整存量保单利益，但需经过监管审批和投保人协商，防止利益受损。

关键信息

中国预定利率调整机制

• 研究值发布频率：每季度发布一次，作为调整依据。
• 调整触发条件：传统险预定利率连续两个季度比研究值高25bps及以上。
• 调整频率与幅度：最快2个季度调整一次，调整幅度为25bps及其整数倍。
• 调整期：2个月。
• 分红险与万能险调整：随传统险调整，当前差值为50bps，未来可能变化。
• 研究值计算：4Q24研究值为2.34%，当前预定利率为2.5%，未达调整标准。预计1Q25研究值可能降至2.15%以下，触发调整。

日本预定利率调整机制

• 2001年前：相机抉择，由监管机构和行业共同决定，未与市场利率挂钩。
• 2001-2014年：准备金评估利率与国债利率挂钩，设定平滑期（3年或10年），安全系数压低基准利率，调整频率为一年一次，调整期为6个月。
• 2014年后：平滑期缩短至3个月或1年，调整频率提高至一年四次，阈值降至25bps，安全系数更加保守，调整期缩短至3个月。

预定利率与标准评估利率关系

• 标准评估利率影响准备金，从而间接影响预定利率。
• 预定利率通常低于标准评估利率，以避免账面亏损。
• 调整过程中，二者偏差较小，但非完全一致。

联动机制扭转利差损

• 日本寿险公司通过降低预定利率，逐步实现利差转正。
• 2000-2023年，平均预定利率由3.55%降至1.82%，利差益贡献基础利润的35%。
• 虽然死差益和费差益下降，但利差益的扩大成为利润支撑。

存量保单利益调整

• 未破产公司：可通过协商下调未来预定利率，但不能调整过往利益。
• 破产公司：可同时下调未来预定利率和责任准备金，影响客户过往利益。
• 调整流程：需股东大会或会员大会通过，且需考虑投保人异议，超过1/10反对则方案被否决。
• 调整效果：如将预定利率从5%降至3%，保单金额下降幅度为87%~95%；若破产，保单金额下降幅度更大。

风险提示

• 新业务价值持续负增长。
• 权益市场大幅下跌。
• 利率大幅下跌。

投资建议

建议关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保等公司，其在利率调整机制下可能更具竞争力和抗风险能力。

重点推荐公司一览

图表说明

• 图表1：研究值与市场利率关系
• 图表2：市场利率与传统寿险产品预定利率变化
• 图表3：日本寿险业各期限产品预定利率
• 图表4：日本寿险业规模快速扩大
• 图表5：日本寿险业预定利率处于高位
• 图表6：标准利率确定规则（2001）
• 图表7：标准评估利率与市场利率变化一致
• 图表8：标准利率确定规则（2014）
• 图表9：标准评估利率下降速度更快
• 图表10：预定利率调整对保险准备金的影响
• 图表11：日本生命预定利率随标准评估利率变动
• 图表12：日本头部公司实现利差转正
• 图表13：有效保单金额下降趋势
• 图表14：日本寿险公司基础利润保持稳定
• 图表15：日本7家破产寿险公司预定利率下降幅度
• 图表16：破产后保单转移及救助制度
• 图表17：日本寿险公司破产后责任准备金补偿规定
• 图表18：大部分寿险公司破产后责任准备金下调至原来的90%
• 图表19：破产后保单转移及条款变更流程
• 图表20：重点推荐公司最新观点
• 图表21：日本寿险公司破产后保单金额变化

总结

中国寿险业通过建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，有望缓解利率下行带来的利差损风险。日本寿险业的历史经验表明，该机制在降低负债成本、扭转利差损方面具有显著效果，其调整机制在灵敏性和稳定性之间取得平衡。中国机制与日本机制相似，但具体实施方式和调整频率有所不同。投资者应关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保等重点推荐公司，同时注意利率大幅下跌、权益市场大幅下跌及新业务价值持续负增长等风险。