> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三鑫转债总结 ## 核心内容 三鑫转债（123280）是东吴证券研究所发布的关于三鑫医疗发行的可转换公司债券分析报告。该转债于2026年8月4日开始网上申购，总发行规模为5.30亿元，募集资金主要用于血液净化相关项目的建设与扩展，包括血液透析膜、血液透析器、血液透析管路生产线及辐照灭菌生产线等。 ## 主要观点 - **债底保护较好**：当前债底估值为93.2元，YTM为2.19%。以6年AA-中债企业债到期收益率3.41%计算，纯债价值为93.20元，债底保护较好。 - **转换平价接近正股价格**：当前转换平价为100.2元，正股三鑫医疗7月31日收盘价为9.74元，对应转换平价为100.21元，平价溢价率为-0.21%，表明转债价格与正股价格基本一致。 - **转股期较长**：转股期自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2027年02月12日）至转债到期日（2032年08月03日）止，时间跨度较长。 - **转股溢价率预期较高**：预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在133.16\~147.59元之间，建议积极申购。 - **公司基本面稳健**：三鑫医疗是国内专业的医疗器械综合服务商，主要面向医疗机构、血液净化中心、家庭护理等场景提供血液净化类、输注类、留置类及外科护理等产品。 - **营收与利润增长稳定**：2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为8.95%；归母净利润复合增速为14.17%，2025年实现归母净利润2.65亿元，同比增长16.51%。 - **业务结构高度集中**：医疗器械业务始终为公司主要收入来源，占营收比重高达99.46%至99.64%之间，其他业务占比低，对公司整体业绩影响有限。 - **盈利能力提升**：销售净利率和毛利率逐年上升，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。 - **风险提示**：包括正股波动风险、机会成本风险、违约风险及转股溢价率主动压缩风险等。 ## 关键信息 - **发行信息**： - 发行规模：5.30亿元 - 募集资金用途：血液净化相关项目（透析膜、透析器、管路生产线、辐照灭菌生产线） - 转债存续期：6年 - 转股价：9.72元/股 - 初始转股溢价率：-0.21% - 转股期：2027年02月12日至2032年08月03日 - 转债上市首日价格区间：133.16\~147.59元 - 预计中签率：0.0020% - 建议：积极申购 - **公司概况**： - 公司名称：三鑫医疗 - 行业地位：国内专业的医疗器械综合服务商 - 主要产品：血液净化类、输注类、留置类及外科护理等医疗器械 - 营收结构：高度集中于医疗器械业务，占比超过99% - **财务表现**： - 2021-2025年复合增速：营收8.95%，归母净利润14.17% - 2025年营收：16.40亿元，同比增长9.31% - 2025年归母净利润：2.65亿元，同比增长16.51% - 销售净利率：14.76%至17.70% - 销售毛利率：34.37%至36.02% - **风险提示**： - 正股波动风险 - 上市时点不确定带来的机会成本 - 违约风险 - 转股溢价率主动压缩风险 ## 总结 三鑫转债作为血液净化产业平台运营商发行的可转债，具有较强的债底保护和一定的转股溢价空间。三鑫医疗作为国内专业的医疗器械综合服务商，业务结构稳定，盈利能力不断提升，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场风险，但基于其行业地位和财务表现，该转债具备较高的投资价值，建议投资者关注并积极申购。