20250425-东海证券-保险业态观察（二）_预定利率研究值下调至2.13_预计动态调整机制三季度启动_3页_267kb

行业简评总结：非银金融板块超配

核心内容

本报告由东海证券研究所证券分析师陶圣禹撰写，重点分析了非银金融行业，特别是保险行业的最新动态及投资建议。报告指出，当前保险行业正处于预定利率调整的关键阶段，行业整体呈现积极趋势，具备一定的配置价值。

主要观点

1. 预定利率研究值下调

• 保险业协会于2025年4月21日召开会议，确定人身保险普通型产品的预定利率研究值为 2.13%，环比上季度下降 21bps。
• 当前研究值 低于产品上限25bps，标志着已突破动态调整机制的触发阈值。
• 预计二季度研究值进一步下调，三季度将启动预定利率动态调整机制，从而推动人身险产品预定利率下调。

2. 利差损风险降低，费差益改善

• 上一轮预定利率下调发生在2024年9月，普通型和分红型人身险产品分别下调至 2.5% 和 2.0%。
• 此次调降有助于 降低负债成本，缓解利差损风险。
• “炒停售”现象在2024年7-9月带动保费收入大幅增长，预计 三季度保单销售仍有望提升。
• “报行合一”改革持续深化，佣金激励机制的完善与长期化有助于 提升渠道价值率，推动 费差益改善 和 三差均衡。

3. 投资端展望乐观

• “国九条”为资本市场带来新起点，对权益市场 持乐观态度。
• 长端利率处于历史低位，预定利率下调有助于改善投资回报。
• 非银金融板块目前处于 历史低估值区间，具备配置价值，建议关注具有明显护城河的 大型上市险企。

4. 投资建议

• 寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，应持续关注 稳定规模下的产能爬坡 与 保障意识激活后的需求释放。
• 板块配置机遇显著，建议投资者 超配非银金融行业。

关键信息

• 预定利率调整机制：自2024年8月起，监管要求建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，研究值综合5Y-LPR、5Y定存利率、10Y国债收益率测算。
• 挂钩指标：5Y-LPR和5Y定存利率自2024年10月起保持稳定，10Y国债收益率在2024Q4和2025Q1有所波动。
• 市场利率趋势：2025年4月10Y国债收益率较2025Q1末进一步下滑 15bps，反映市场对经济政治环境的谨慎应对。
• 历史保费增长：2024年7-9月人身险单月保费同比增速分别为 14.9%、52.8%、11.9%，其中寿险增速分别为 16.1%、68.5%、15.7%。

风险提示

• 新单销售不及预期
• 长端利率持续下行
• 权益市场波动
• 股权投资计提减值风险
• 财产险风险减量力度不足
• 政策不确定性

评级说明

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