> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊利股份 2026 年中报点评总结 ## 核心内容概述 伊利股份在2026年上半年实现总营收644.90亿元，同比增长4.13%；但归母净利润仅为57.59亿元，同比下降20.02%。其中，2026年第二季度营收296.65亿元，同比增长2.59%，但归母净利仅3.64亿元，同比大幅下降84.35%。尽管二季度净利率受到资产减值影响显著下滑，但公司整体经营表现出较强的韧性。 ## 主要观点与关键信息 ### 各主要品类表现稳健 1. **液体乳**：上半年收入365.90亿元，同比增长1.29%；二季度收入164.94亿元，同比增长0.05%。 2. **奶粉及奶制品**：上半年收入168.45亿元，同比增长1.61%；二季度收入74.93亿元，同比下降3.51%。 3. **冷饮**：上半年收入90.73亿元，同比增长10.25%；二季度收入46.76亿元，同比增长13.39%。 4. **其他产品**：上半年收入12.66亿元，同比增长228.18%；二季度收入6.39亿元，同比增长216.47%。 剔除澳优影响后，伊利内生奶粉及奶制品业务实现约8%的同比增长。 ### 渠道表现 - **经销商渠道**：上半年收入607.83亿元，同比增长2.40%；二季度收入277.24亿元，同比增长0.57%。 - **直营渠道**：上半年收入29.92亿元，同比增长52.54%；二季度收入15.78亿元，同比增长56.45%。 - **经销商数量**：截至2026年第二季度末，公司共有18038家经销商，较上季度净增长6家。 ### 区域表现 - **华北区域**：上半年收入183.47亿元，同比增长7.04%；二季度收入增长5.94%，为各区域中增长最快的。 - **华南区域**：上半年收入155.39亿元，同比增长3.04%；二季度收入增长3.48%。 - **华中区域**：上半年收入116.95亿元，同比增长2.93%；二季度收入下降2.30%。 - **华东区域**：上半年收入92.85亿元，同比增长2.46%；二季度收入增长0.43%。 - **其他区域**：上半年收入89.10亿元，同比增长2.70%；二季度收入增长2.46%。 ### 资产减值对利润的影响 - **二季度净利率**：受资产减值影响，净利率从1.23%下降至-6.82pct，资产减值损失达24.05亿元，占收入比重8.11%。 - **上半年毛利率**：稳定在36.59%，净利率为8.93%，同比小幅下降2.70pct。 - **期间费用率**：销售费用率同比-0.95pct，管理费用率同比+0.25pct，研发费用率同比+0.11pct，财务费用率同比-0.09pct。 - **资产减值损失**：上半年澳优商誉减值15.47亿元，存货减值9.08亿元，同比增加5.92亿元。 ## 投资建议 根据盈利预测，公司预计2026/2027/2028年归母净利润分别为101.69亿元、130.06亿元、140.18亿元，增速分别为-12.07%、27.90%、7.78%。对应8月31日PE分别为16、13、12倍（市值1676亿元），维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 下游需求不及预期 - 食品安全风险 ## 财务数据与估值 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 115779.55 | 115931.11 | 120702.29 | 126620.26 | 132759.01 | | 收入同比(%) | -8.24 | 0.13 | 4.12 | 4.90 | 4.85 | | 归母净利润（百万元） | 8452.86 | 11565.17 | 10169.39 | 13006.24 | 14018.02 | | 归母净利润同比(%) | -18.94 | 36.82 | -12.07 | 27.90 | 7.78 | | ROE(%) | 15.89 | 21.16 | 17.20 | 20.16 | 20.38 | | EPS(元) | 1.34 | 1.83 | 1.61 | 2.06 | 2.22 | | P/E | 19.83 | 14.49 | 16.48 | 12.89 | 11.96 | ## 每股指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 每股收益(最新摊薄) | 1.34 | 1.83 | 1.61 | 2.06 | 2.22 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.44 | 2.27 | 2.49 | 2.51 | 2.85 | | 每股净资产(最新摊薄) | 8.41 | 8.64 | 9.35 | 10.20 | 10.87 | ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 19.83 | 14.49 | 16.48 | 12.89 | 11.96 | | P/B | 3.15 | 3.07 | 2.83 | 2.60 | 2.44 | | EV/EBITDA | 11.67 | 9.49 | 10.23 | 8.46 | 7.96 | ## 投资评级说明 | 公司评级 | 定义 | |----------|------| | 买入 | 股价涨幅优于基准指数15%以上 | | 增持 | 股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间 | | 持有 | 股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间 | | 卖出 | 股价涨幅劣于基准指数5%以上 | ## 基本数据 - **52周最高/最低价（元）**：29.58 / 23.96 - **流通股（百万股）**：6293.93 - **总股本（百万股）**：6325.36 - **流通市值（百万元）**：166789.14 - **总市值（百万元）**：167622.06 ## 股价走势  ## 分析师信息 - **单蕾**：执业证书编号 S0020524100001，电话 021-51097188，邮箱 shanlei@gyzq.com.cn - **朱宇昊**：执业证书编号 S0020522090001，电话 021-51097188 ## 法律声明与免责条款 本报告由国元证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。文中所有内容代表个人观点，不构成投资建议。国元证券及其员工不对因使用本报告而产生的任何法律责任负责。报告内容基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅。