20140324-中投证券-2014年信用评级下调展望_14页_1mb

信用市场专题（2014-3-24）总结

核心内容概述

2014年信用市场面临较大的评级调整压力，主要由于经济下行、产能过剩和结构调整等因素。信用评级下调和展望负面的发行人数量较2012年大幅增加，尤其集中在周期性行业，如煤炭、钢铁、化工、机械设备等。评级调整的触发因素包括收入或盈利能力下滑、负债率上升、偿债能力减弱以及资产变动等。同时，信用市场开始对评级变化更加敏感，外部评级成为影响市场波动的重要因素。

主要观点与关键信息

评级调整特点

• 评级下调数量增加：2013年1月至今，各评级公司共下调债券评级61只，比2012年增长342%。
• 主体评级下调与展望负面：共有124家企业出现主体评级下调或展望负面，其中多数为民营企业。
• 评级调整原因：包括收入下滑、负债率上升、偿债能力减弱、资产无偿剥离以及初始评级虚高等。
• 行业分布：周期性行业如电气设备、钢铁、采掘（煤炭）、化工、机械设备和交通运输（海运）是评级调整的主要领域，占所有调整发行人的69%。
• 评级调整时间：评级下调或展望负面多集中在5、6、7月份，与年报披露时间相关。

评级调整影响因素

1. 收入或盈利能力下滑：企业盈利下滑或亏损，且短期内无回暖迹象。
2. 资产负债率上升：多数下调企业负债率超过60%。
3. 资产变动：如股权转让或资产无偿剥离，导致盈利能力减弱。
4. 偿债能力下降：如现金比率、带息负债比率或利息保障倍数下降。
5. 初始评级虚高：随着企业经营状况恶化，评级公司会调整至更真实的级别。

评级调整的行业分布

• 煤炭行业：2013年亏损企业增多，评级调整力度大。
• 钢铁行业：受制于产能过剩和需求放缓，评级下调风险高。
• 化工行业：行业景气度不高，部分企业出现亏损，评级调整风险显著。
• 电气设备行业：新能源相关企业亏损严重，评级调整较多。
• 机械设备行业：受下游行业不景气影响，部分企业出现亏损。
• 交通运输行业：以海运为主，行业低迷，评级调整风险高。
• 其他行业：部分非周期性行业也面临评级调整压力，如圣农发展、三维通信等。

评级调整的信用级别分布

• AAA级别：调整较少，但部分企业如中国铝业、黑龙江龙煤集团出现亏损。
• AA+和AA：调整较多，尤其是民营背景企业，如义马煤业、西资源等。
• AA-：调整数量较多，但部分企业如12中孚债出现亏损。

评级调整的评级公司分布

• 联合资信评估和鹏元资信调整力度最大。
• 中诚信国际对信用评级负面展望调整最多。

评级下调的财务指标特点

• 盈利能力下降：多数下调企业总利润同比下滑超过50%。
• 负债率较高：多数下调企业负债率超过50%。
• 偿债能力弱：有形资产/带息债务覆盖率较低，EBITDA利息保障倍数集中在4以下。

2014年可能下调企业

煤炭行业

• 可能下调企业：内蒙古地质矿业、潞安新疆、郑州煤炭工业、淮南矿业、宝泰隆煤化工等。
• 已下调或展望负面企业：黑龙江龙煤集团、义马煤业等。

钢铁行业

• 可能下调企业：重钢、西钢、南钢等。
• 已下调或展望负面企业：攀钢集团、中国首钢集团等。

化工行业

• 可能下调企业：秦山玻璃、盘锦沥青、翔鹭石化、贵州赤天化集团等。
• 已下调或展望负面企业：湖北双环、云天化集团等。

电气设备行业

• 可能下调企业：华锐风电、中利科技、保定天威等。
• 已下调或展望负面企业：11超日债、12英利MTN1等。

机械设备行业

• 可能下调企业：斗山工程、沈阳机床、山推机械、二重集团等。
• 已下调或展望负面企业：一重、中四仪等。

交通运输行业

• 可能下调企业：上海时代、温州港、中国长江航运等。
• 已下调或展望负面企业：中海发展、中海集运等。

其他行业

• 可能下调企业：圣农发展、三维通信等。

市场变迁与信用评级

• 市场变迁：信用市场正从信评迟钝向信评敏感过渡，外部评级仍是市场波动的重要因素。
• 信用评级与市场估值：信用评级调整通常滞后于市场估值波动，评级公司倾向于保持评级的稳定性。
• 高评级债券：AAA级和城投债的信用评级相对稳定，但未来可能面临调整，特别是受财政政策影响。

投资评级定义与说明

• 投资评级定义：以债券投资人的立场，基于公开信息进行信用分析，以主体评分为主，债券条款为补充。
• 信用评分原则：综合考虑公司行业现状、治理结构和财务状况，确定主体信用状况，并结合还款顺序和担保情况确定债券信用评分。
• 信用评分结果：评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，最高为5分。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，拥有证券从业资格和CFA资格。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士和管理学学士，有三年债券评级和投资经验。

免责条款

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附录

• 相关报告：信用市场专题（2014/02/17）、信用市场每周评论（2014/02/18）等。
• 联系方式：杨萍、何欣，中投证券研究总部，联系电话和邮箱信息。