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广汽集团可转债投资价值分析总结

核心内容

广汽集团（601238）于2016年1月22日发行可转债，发行规模为41.0588亿元，期限为6年，转股期限为5.5年，起始转股日为2016年7月22日。该可转债具备一定的投资价值，但需结合市场情况和投资者策略进行分析。

主要观点

• 申购建议：建议原股东积极参与网下申购，不建议参与网上申购。网下申购收益覆盖成本的概率不低，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。
• 转股溢价率高：广汽转债将很可能获得较高的转股溢价率，原股东可考虑用转债替换部分股票。
• 基本面良好：广汽集团是国内第六大汽车生产企业，产业链完整，2015年净利润预计增长20%-45%，未来几年产能投放显著，成长性较好。
• 估值合理：广汽转债的市场合理定位在108元-133.86元之间，预计估值高于三一转债，但低于蓝标转债。
• 纯债价值低：广汽转债的票面利率较低，纯债价值不高，按3.45%贴现率计算，纯债价值为90.62元。

关键信息

1. 标的股票基本面

• 广汽集团是华南地区最大的汽车制造商，已形成涵盖整车制造、研发、零部件、商贸服务、汽车金融、保险租赁物流、股权投资等完整的业务体系。
• 2015年广汽乘用车（自主品牌）销量增速高达44.85%，SUV增长最快。
• 公司已发业绩预增公告，预计2015年度净利润同比增长20%-45%。
• 重点关注广汽菲克新增销量、车联网、广汽电商、新能源汽车业务进展、与Uber战略合作发展、车辆购置税及新能源政策影响。

2. 发行条款

• 发行日：2016年1月22日
• 到期日：2022年1月21日
• 期限：6年
• 转股期限：5.5年
• 起始转股日：2016年7月22日
• 发行规模：41.0558亿元
• 票面利率：0.2%、0.5%、1%、1.5%、1.5%、1.6%
• 利息补偿：4.4%
• 初始转股价格：21.99元
• 回售条款：最后两个计息年度，触发条件为连续30天股价低于转股价70%，回售价格为面值+当期应计利息。
• 赎回条款：转股期内，触发条件为30天股价高于转股价130%，赎回价格为面值+当期应计利息。
• 信用评级：AAA
• 担保情况：无担保

3. 投资价值分析

隐含波动率法定价

• 广汽集团年化历史波动率约为60%，240日波动率约40.6%，波动性处于中等偏高水平。
• 当广汽集团股价为20.75元时，对应转债价格在119.37元～122.44元。
• 当股价在17元至25.25元之间波动时，市场合理定位约在108元-133.86元之间。

转股溢价率法定价

• 当股价为20.75元时，转换价值为94.36元，转股溢价率可能在28%-30%之间，对应转债价格约120.78元～122.66元。
• 当股价在16.75元至25元之间波动时，市场合理定位约在108元-131元之间。

市场定位

• 预计广汽转债上市价格在108元-133.86元之间，具有一定的溢价空间。

4. 申购策略建议

• 申购方式：向原股东优先配售，剩余部分由机构投资者网下申购和公众投资者网上申购组成。
• 股权登记日：2016年1月21日
• 申购时间：2016年1月22日
• 网下申购：机构投资者申购下限为5000万元，上限为28.73亿元，定金比例为20%。
• 网上申购：公众投资者申购上限为12.31674亿元，每账户最小认购单位为1手（1000元）。
• 中签率：预计为0.14%-0.22%。
• 收益分析：假设转债首日涨幅为20%，网下申购收益率约为0.168%，简单年化收益率为8.42%；网上申购收益率约为0.0337%，简单年化收益率为1.68%。

5. 股本摊薄分析

• 广汽转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为4.42%，在近几年发的转债中处于较低水平。
• 对自由流通股本的摊薄压力为38.61%，相对较高。

总结

广汽集团可转债具备一定的投资价值，尤其是对于原股东而言，利用转债替换部分股票具有吸引力。虽然纯债价值不高，但转股溢价率较高，且市场对其未来增长预期较好。建议投资者重点关注广汽转债的上市价格和市场表现，积极参与网下申购，避免参与网上申购。同时，需注意转债发行期间的正股波动风险和除权效应，合理评估投资策略。