20220327-光大证券-能源结构转型系列报告之_三桶油_利润弹性测算_高油价时代_三桶油_业绩弹性几何__17页_1mb

行业研究总结：高油价时代“三桶油”业绩弹性分析

核心内容

2022年全球原油供需格局偏紧，叠加地缘政治风险因素，导致国际油价大幅上涨。截至2022年3月23日，布伦特和WTI原油期货价格分别达到121.6美元/桶和114.93美元/桶。OPEC预测2022年全球原油需求增速为420万桶/日，而OPEC+有效闲置产能不足，限制了增产能力。美国页岩油企业因DUC数量下降，扩产受限。欧美对俄能源制裁加剧了原油供需紧张，进一步支撑油价高位运行。

主要观点

• 全球原油供需偏紧：需求端逐步复苏，供给端增产受限，原油价格有望维持高位。
• “三桶油”资本开支持续增加：在海外石油巨头缩减资本开支的背景下，中国石油、中国石化、中国海洋石油坚持增加资本开支，提升油气资源储备，有望长期受益于行业景气度提升。
• 油价与盈利关系：随着油价上涨，三大石油公司上游业务盈利逐步提升，但边际利润随油价上升而逐渐减少，最终趋于稳定。
• 业绩弹性测算：在100美元/桶的布油价格下，中国石油、中国石化和中国海洋石油的上游净利润分别为1658亿元、475亿元和859亿元。油价每上涨1美元/桶，中国海洋石油的EPS增厚幅度最高，中国石油次之，中国石化最低。
• 投资建议：建议关注国内三大石油公司，其在高油价环境下具备较强的投资价值。

关键信息

油价与盈利拐点

• 中国石油：上游业务在布油价格超过50美元/桶后开始盈利，成本优势使其盈利能力略强。
• 中国石化：上游业务在布油价格超过50美元/桶后开始盈利，盈利幅度相对较小。
• 中国海洋石油：上游业务在布油价格超过45美元/桶后开始盈利，盈利能力较强。

业绩弹性测算

• 在100美元/桶的布油价格下，中国石油、中国石化、中国海洋石油上游净利润分别为1658亿元、475亿元、859亿元。
• 油价每上涨1美元/桶，中国石油、中国石化、中国海洋石油的净利润分别增厚约37.9亿元、16.8亿元、20.1亿元。
• 油价每上涨1美元/桶，EPS增厚分别为0.021元、0.014元、0.045元。

油价波动对边际利润的影响

• 随着油价上升，三大石油公司的边际利润逐渐收窄，最终趋于稳定。
• 中国石油在油价低于50美元/桶时边际利润最高，达到55亿元/美元。
• 中国石化在油价低于50美元/桶时边际利润最高，达到17亿元/美元。
• 中国海洋石油在油价低于45美元/桶时边际利润最高，达到25亿元/美元。

政策影响

• 石油特别收益金：2015年起，起征点提升至65美元/桶，征收比例为5级超额累进从价定率计征。
• 资源税政策：对特定资源实施减税政策，如三次采油、稠油、高凝油等。
• 成品油定价机制：根据原油价格区间采取不同的定价方式，以平衡生产者和消费者利益。

风险分析

• 疫情扩散风险：若疫情反复，可能影响原油需求。
• 地缘政治风险：俄乌冲突及欧美对俄制裁可能影响全球原油供给。
• OPEC产量增速过快风险：若OPEC成员国加速释放闲置产能，可能缓解供需紧张。
• 页岩油产量增速过快风险：若美国页岩油企业增产，可能对油价形成下行压力。
• 下游利润波动风险：高油价可能增加下游成本，导致利润波动。

图表目录

• 图1：原油价格走势（美元/桶）
• 图2：全球原油勘探开发资本开支（十亿美元）
• 图3：2012年以来全球石油巨头资本支出（亿美元）
• 图4：2016-2020年海外石油公司原油储量情况（百万桶当量）
• 图5：2016-2020年中国石油资本性支出情况
• 图6：2016-2020年中国石化资本性支出情况
• 图7：2016-2020年中国海洋石油资本性支出情况
• 图8：2016-2020年中国石油、中国石化、中国海洋石油原油储量（万吨）
• 图9：2016-2020年中国石油、中国石化原油产量（万吨）
• 图10：中国石油、中国石化、中国海洋石油桶油EBIT（亿元）随布油价格变动情况
• 图11：中国石油上游盈利（亿元）随布油价格（美元/桶）波动
• 图12：中国石化上游盈利（亿元）随布油价格（美元/桶）波动
• 图13：中国海洋石油上游盈利（亿元）随布油价格（美元/桶）波动
• 图14：中国石油上游边际利润（亿元）随布油价格（美元/桶）变动情况
• 图15：中国石化上游边际利润（亿元）随布油价格（美元/桶）变动情况
• 图16：中国海洋石油上游边际利润（亿元）随布油价格（美元/桶）变动情况
• 图17：布油价格每上涨1美元/桶对各石油公司上游EPS（元/股）增厚情况分析

表格目录

• 表1：石油特别收益金具体规定
• 表2：石油特别收益金具体征收比率
• 表3：关于原油、天然气资源税优惠政策
• 表4：2020年中石油、中石化资源税平均税率测算
• 表5：2020年中国海洋石油资源税平均税率测算
• 表6：中外合作油气田及海上自营油气田资源税征收管理政策
• 表7：关于原油价格定价方式
• 表8：部分石油巨头2019-2021年及远期资本开支计划
• 表9：2020年中国石油、中国石化、中国海洋石油储量、产量
• 表10：“三桶油”业绩弹性测算表

结论

在高油价背景下，中国石油、中国石化、中国海洋石油由于持续增加资本开支和充足的油气储备，有望长期受益于行业景气度提升。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，其在高油价环境下具备较强的盈利能力和投资价值，值得投资者关注。