20220527-光大证券-石油化工行业2022年中期投资策略_高油价时代来临_探寻确定性的机会_86页_3mb

高油价时代来临，探寻确定性的机会

核心观点

全球原油供需偏紧，叠加地缘政治冲突，国际油价持续上涨，布油期货价格突破100美元/桶，标志着高油价时代来临。2022年，我们认为油价有望维持在90-110美元/桶的高位。在这一背景下，建议关注以下几个板块：

1. 上游及油服板块：受益于油价上涨，盈利能力提升。
2. 煤化工及轻烃裂解板块：具备成本优势，符合“碳中和”发展战略。
3. 大炼化板块：短期承压，但中长期具备高成长性。

以史为鉴，高油价时代化工品价格走势

• 在历史高油价期间（2008年和2011-2014年），多数化工品价格达到历史高位，且与原油价格波动高度相关。
• 2008年期间，化工品价格波动较大，而2011年期间价格波动相对较小，但多数产品价格仍处于历史高位。

原油：地缘冲突加剧供给紧张，油价有望维持高位

地缘冲突影响

• 俄罗斯原油供给受阻，产量下降，使全球原油供给紧张。
• 伊朗原油产量虽有提升，但因伊核谈判进展缓慢，产能回归仍需时间。
• OPEC成员国增产意愿低，且闲置产能不足，限制其增产能力。
• 美国页岩油增产受限于成本上涨、DUC井数不足及股东回报要求。

长期需求与政策支持

• 后疫情时代原油需求缓慢恢复，但长期需求维持刚性。
• “增储上产”政策推动国内上游资本开支增加，预计2022年原油均价维持在90-110美元/桶。
• “三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）上游资本开支持续增加，有望长期受益于油价高位。

天然气：碳中和驱动需求增长，发展前景广阔

长期前景

• 天然气作为低碳能源，是实现碳达峰的过渡能源，单位碳排放量低于煤炭和石油。
• 全球能源转型背景下，天然气需求将持续增长，特别是在“如常”情景下，预计2050年需求仍保持增长。

供给紧张与国内发展

• 欧洲面临俄罗斯断供天然气风险，天然气库存处于低位。
• 我国天然气产量和消费量持续上升，2025年产量目标为2300亿立方米。
• 建议关注上游产气龙头、LNG接收站建设企业及氢能业务布局公司。

煤化工：高油价背景下成本优势凸显，未来发展可期

国内能源国情

• 我国“富煤贫油少气”，发展煤化工具有必要性。
• 煤化工行业在“双碳”背景下加速发展，重点包括煤制烯烃、煤制油、煤制气等。

成本优势

• 高油价背景下，煤化工路线成本优势明显，尤其在生产乙烯、丙烯等产品时，煤价低于石油价格即可实现成本优势。
• 现代煤化工采用清洁高效技术，如废水近零排放、高浓度二氧化碳捕集等，符合绿色低碳发展趋势。

轻烃裂解：契合“双碳”目标，发展优势显著

• 轻烃裂解路线碳排放更低，且副产氢气，符合我国“碳中和”战略。
• 在高油价背景下，轻烃裂解具备成本优势，发展前景广阔。

大炼化：短期承压，中长期成长性高

• 炼化企业炼油毛利承压，但中长期看，炼化企业加速转型，布局新材料和精细化工，有望实现高成长。
• 建议关注民营大炼化龙头，如恒力石化、荣盛石化等。

投资建议

• 上游板块：中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油。
• 油服板块：中海油服、海油发展、海油工程、石化油服、中油工程、博迈科。
• 天然气板块：新奥股份、九丰能源。
• 煤化工板块：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工。
• 轻烃裂解板块：卫星化学、东华能源。
• 民营大炼化板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、华锦股份、新凤鸣。

风险提示

• 项目产能建设不及预期
• 油价波动风险
• 下游需求不及预期
• 安全环保风险
• 海外项目不可抗力风险
• 汇率风险
• 新签订单不及预期
• 原材料及产品价格波动
• 市场竞争风险