20260410-国盛证券有限责任公司-国盛量化_以史为鉴_高油价背景下_权益资产表现几何_13页_2mb
报告摘要
国盛量化 | 高油价背景下权益资产表现分析总结
核心内容
本文通过复盘历史上三次布伦特原油期货价格突破100美元/桶的周期，分析高油价对权益资产的影响，并探讨高股息行业及红利类指数在高油价环境下的表现。研究发现，高油价通常伴随通胀压力上升，对权益资产形成负面冲击，但高股息资产往往表现出更强的防御性。
主要观点
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高油价周期的驱动因素
- 2008年：新兴市场需求高增、OPEC产能瓶颈、金融投机。
- 2011-2014年：中东地缘冲突、OPEC限产、美联储量化宽松。
- 2022年：俄乌地缘冲突、西方制裁俄罗斯石油、美联储加息。
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高油价对权益资产的影响
- 油价上涨通常引发通胀预期升温，压制美联储宽松预期，推高美元指数，抑制风险偏好。
- 历史数据显示，高油价周期对A股与美股均造成显著回撤，其中A股最大回撤范围在 $18.2%$ 至 $62.8%$，美股在 $19.8%$ 至 $53.7%$。
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高股息行业表现突出
- 在三次高油价周期中，股息率排名前10的行业中，有8个行业至少两次取得正向超额收益，9个行业在2022年高油价周期中超额收益为正且最大回撤较低。
- 高股息行业具备较好的防御性，是高油价环境下的优选。
关键信息
① 历史三次高油价周期分析
| 周期 | 起止时间 | 油价峰值 | 油价维持天数 | 标普500最大跌幅 | 上证指数最大跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2008年 | 2008/2/28 - 2008/9/26 | 147.5美元/桶 | 212天 | -53.7% | -62.8% |
| 2011-2014年 | 2011/1/31 - 2014/9/5 | 128.4美元/桶 | 1314天 | -19.8% | -39.7% |
| 2022年 | 2022/2/28 - 2022/8/29 | 139.13美元/桶 | 183天 | -23.1% | -18.2% |
| 2026年 | 当前进行中 | 119.50美元/桶 | - | -6.5% | -8.4% |
② A股行业超额收益与股息率表现
| 行业名称 | 行业代码 | 平均超额收益 | 平均股息率(TTM) | 股息率排名 |
|---|---|---|---|---|
| 银行 | CI005021.WI | 14.40% | 3.22% | 2 |
| 医药 | CI005018.WI | 10.65% | 0.77% | 28 |
| 食品饮料 | CI005019.WI | 9.65% | 1.64% | 12 |
| 非银行金融 | CI005022.WI | 7.53% | 1.84% | 10 |
| 房地产 | CI005023.WI | 7.48% | 2.02% | 9 |
| 电力及公用事业 | CI005004.WI | 7.02% | 2.03% | 8 |
| 家电 | CI005016.WI | 4.94% | 2.47% | 5 |
| 石油石化 | CI005001.WI | 2.65% | 3.13% | 3 |
| 煤炭 | CI005002.WI | -0.42% | 2.14% | 7 |
| 其他行业 | - | - | - | - |
③ 高股息行业在2022年周期表现
| 行业名称 | 行业代码 | 区间最大回撤 | 行业超额收益 | 平均股息率(TTM) | 股息率排名 |
|---|---|---|---|---|---|
| 煤炭 | CI005002.WI | -19% | 20.0% | 3.81% | 4 |
| 房地产 | CI005023.WI | -19% | 13.5% | 3.88% | 3 |
| 银行 | CI005021.WI | -12% | 12.2% | 4.79% | 1 |
| 建筑 | CI005007.WI | -15% | 11.7% | 1.92% | 11 |
| 交通运输 | CI005024.WI | -16% | 7.4% | 1.42% | 16 |
| 家电 | CI005016.WI | -20% | 1.9% | 3.67% | 6 |
| 钢铁 | CI005005.WI | -23% | 0.4% | 4.26% | 2 |
| 电力设备及新能源 | CI005011.WI | -32% | -7.7% | 0.60% | 26 |
| 有色金属 | CI005003.WI | -32% | -8.0% | 0.72% | 25 |
| 其他行业 | - | - | - | - | - |
④ A股红利类指数表现
| 指数代码 | 指数名称 | 当前股息率 | 2022周期表现 | 2026周期表现 |
|---|---|---|---|---|
| h00824.CSI | 中证国企红利全收益 | 4.55% | -2.98% | 0.12% |
| h00151.SH | 上证国企红利全收益 | 5.01% | 2.10% | 0.76% |
| h20269.CSI | 红利低波(全) | 4.44% | -2.02% | 2.50% |
| h20955.CSI | 红利低波100全收益 | 4.69% | -3.26% | 0.27% |
| h00922.CSI | 中证红利全收益 | 4.63% | -7.55% | -0.70% |
⑤ 红利低波增强组合表现
- 2022周期表现：下跌 $0.61%$，相比红利低波全收益指数（下跌 $2.07%$）贡献 $1.46%$ 的超额收益。
- 全时段表现：年化收益 $18.07%$，年化波动 $20.61%$，信息比率 $0.877$，最大回撤 $36.27%$。
- 最新持仓：平均股息率 $4.36%$，成分股包括平安银行、皖能电力、申能股份等。
⑥ 港股红利类指数表现
| 指数代码 | 指数名称 | 当前股息率 | 2022周期表现 | 2026周期表现 |
|---|---|---|---|---|
| h01140.CSI | 香港红利全收益 | 5.56% | -1.03% | 3.40% |
| HSSCHKYT.HI | 恒生港股通高股息率 R | 5.35% | -6.10% | -1.98% |
| HSI52.HI | 恒生高股息率 R | 5.55% | -3.94% | -5.68% |
- 推荐指数：香港红利（H11140.CSI）在可回溯的油价上涨周期中表现显著优于其他港股宽基红利指数。
- 成分股：中国海洋石油、四大行、中国移动、中国神华等，平均股息率 $5.66%$。
结论
在高油价背景下，高股息资产表现优于整体市场，具备较好的防御性。A股中，国企红利、红利低波类指数表现突出，港股中推荐关注香港红利指数。国盛金工团队构建的红利低波增强组合在高油价周期中表现出较强的抗跌能力与超额收益。建议投资者关注高股息行业及红利类策略，以应对高油价带来的市场波动。
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